4Alpha Research: 미국 달러, 금, 비트코인의 동시적 폭락 신화

4 알파 연구원 연구원: 카미우

간단히 말해서 의견

• 7월 거시주간 이후, 미국 달러, 금, 비트코인이 모두 동시에 하락했습니다. 일반적으로 이 세 자산은 반대 방향으로 움직일 가능성이 더 큽니다.

• 이는 주로 일본 엔 캐리 트레이드에 대한 마진 콜 필요성에 기인하며, 이로 인해 유동성 수요가 급격히 증가했고, 미국 달러 유동성을 공급하기 위해 많은 수의 금과 비트코인 포지션이 청산되었습니다.

• 일본은행의 금리 인상은 엔 환율을 유지하려는 일본 통화 정책 당국의 태도를 반영합니다. 장기적으로 자산 가격과의 명확한 인과 관계는 없지만, 일본의 거시경제에 더 광범위한 영향을 미칠 수 있으며, 일본의 외국 무역과 고급 제조업 재건에 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

1. 7월 미국 달러, 금, 비트코인 동시 하락은 엔 캐리 트레이드 반전으로 인한 일시적 유동성 부족으로 인한 소확률적 사건 발생

역사적으로, 미국 달러로 표시된 금과 비트코인이 동시에 급락할 가능성은 낮습니다. 첫째, 미국 달러로 표시된다는 것은 두 가지 모두의 미국 달러 가격이 미국 달러 지수와 자연스럽게 음의 상관관계를 갖는다는 것을 의미합니다. 미국 달러가 강할 때 금과 비트코인은 상대적으로 약해 보일 것이므로 금과 비트코인은 미국 달러 지수의 변화와 동시에 변할 것입니다. 둘째, 비트코인과 금은 국가 통화 정책 당국의 통제를 받지 않는 자산이며, 인플레이션 방지 특성이 있으며, 유동성이 매우 높습니다. 고유한 특성의 일관성으로 인해 가격이 일반적으로 양의 상관관계를 보입니다.

미국 달러 지수와 음의 상관관계를 갖는 자산 클래스인 금과 비트코인의 경우, 미국 재무부 채권과 같은 미국 달러화 자산의 가격이나 수익률이 하락하면 자본 유입으로 인해 금과 비트코인의 가격이 상승해야 한다는 것이 일반적으로 이해됩니다. 그러나 2024년 8월 초, 7월 미국 비농업 고용 명세서와 2분기 CPI와 같은 일련의 중요한 경제 데이터가 예상보다 훨씬 낮았고 경기 침체와 심지어 경기 침체의 징후가 심화되었으며 연방준비제도의 9월 금리 인하가 거의 확정적이었기 때문에 미국 달러 지수는 폭락했고 금과 비트코인의 가격도 급격히 하락했습니다.

우리는 이것이 주로 일본은행이 7월 말 YCC에서 탈퇴한 후 첫 금리 인상을 발표한 이후 엔 캐리 트레이드의 역전 때문이라고 믿습니다. 1990년대 일본 경제 위기 이후, 주요 시장 조성자들의 공통적인 대차대조표 문제와 은행 런을 완화하기 위해 일본의 통화 정책은 강력한 디플레이션 압력에 맞서기 위해 장기간 저금리에 돌입했고, 일본과 미국의 금리 차이가 확대되었습니다. 21세기에 접어든 후, 2008년 서브프라임 모기지 위기의 영향과 일본은행의 느린 조치로 인해 일본 경제는 더 심각한 영향을 받았습니다. 동시에 인구 고령화로 인해 연금 및 의료 보험 지출에 대한 압력이 증가하고 재정 압박이 커져 결국 아베 경제는 더 급진적인 마이너스 금리 정책과 대규모 QE 확대를 채택해야 했습니다. 이러한 배경에서 일본과 미국의 금리 차이가 더욱 확대되었고, 엔 캐리 트레이드가 생겨났습니다.

구체적으로, 캐리 트레이드는 매우 낮은 엔 환율을 이용해 엔을 빌려 달러로 환전해 달러 자산을 보유하는 거래 모델입니다. 이러한 유형의 캐리 트레이드를 하는 트레이더는 와타나베 부인이라는 별명도 가지고 있습니다. 캐리 트레이드에서는 기본적으로 일본과 미국의 장기 금리 차이인 3% 이상(최근 몇 년 동안은 5%까지)을 위험 없이 즐길 수 있습니다. 따라서 최근 몇 년 동안 일본의 해외 투자자의 자금 조달 규모에 따른 캐리 트레이드가 점점 더 활발해졌습니다. 예를 들어, 버핏은 이전에 엔화 자금을 대량으로 빌려 일본 주식을 매수했는데, 엔화로 조달하는 비용이 주요 통화 중에서 비교적 가장 낮기 때문입니다.

일본은행의 예상치 못한 금리 인상(정책 금리)과 일본은행 총재 카즈오 우에다의 예상치 못한 강경 연설로 인해 일본 시장 금리, 엔 환율, 일본 국채 수익률이 동시에 급등했고, 일본과 미국의 금리 차이가 단기간에 크게 좁혀졌습니다. 금리를 계속 유지하거나 손실로 전환하는 것은 더 이상 수익성이 없습니다. 전 세계의 많은 와타나베 부인은 포지션의 강제 청산을 피하기 위해 다른 안전 자산 포지션(금, 비트코인)을 청산하고 마진 콜을 위해 미국 달러로 전환하는 것을 선택할 수밖에 없습니다. 이 프로세스로 인해 비트코인과 금에 대한 엄청난 순간적인 매도 압력이 발생했고, 이로 인해 미국 달러 지수, 금, 비트코인이 동시에 폭락하는 비교적 드문 현상이 발생했습니다.

따라서 엔화 금리 인상 후 금과 비트코인의 폭락은 다른 거시경제 변동이나 암호화폐 기본 요인보다는 현금 흐름표 수준의 우연적 요인 때문이었습니다. 현재 미국과 일본의 장기 금리 차이는 3% 이하로 떨어졌습니다. 동시에 아래 그림에서 볼 수 있듯이 엔화 대비 미국 달러는 금리 인상 후에도 계속 폭락하여 엔 캐리 트레이드의 비용과 난이도가 증가하여 캐리 트레이드의 하락이 한동안 지속될 것임을 시사하며, 저자는 처음에는 약 3~5개월이 될 것으로 추정합니다.

2. 역사적 자료에 따르면 일본 관련 자산을 제외하면 캐리 트레이드 반전은 자산 가격에 큰 영향을 미치지 않는 것으로 나타났다.

단기적으로 미국 달러 유동성 부족과 안전 자산의 비정상적인 가격 움직임을 유발하는 것 외에도 캐리 트레이드의 반전은 엔화와 일본 국채를 제외한 다른 자산에 장기적으로 큰 영향을 미치지 않으며, 매우 명확한 반응 패턴이나 인과 관계도 없습니다. 1990년대 버블 경제가 붕괴되고 엔화가 주요 캐리 트레이드 통화가 된 이후, 역사상 5차례의 캐리 트레이드 반전이 있었습니다. 캐리 트레이드의 반전으로 인해 일본으로 자본이 다시 유입되고, 엔화 환율이 순환적으로 가속화되고 일본 국채 수익률이 상승하는 것 외에도 글로벌 주식 자산은 각 라운드의 캐리 트레이드 반전에 대해 서로 다른 반응을 보입니다.

1998년, 2002년, 2007년에는 일본과 미국이 동시에 하락 금리 채널에 진입했지만 일본은행의 금리 인하는 미 연방준비제도만큼 강하지 않아 일미 금리 갭이 좁아지고 캐리 트레이드가 반전되었다. 2015년에는 시장에서 미 연방준비제도가 금리 인상 과정을 끝낼 것으로 예상했고, 2022년에는 일본은행이 YCC와 10년 국채 수익률 목표를 인상했다. 일미 금리 갭이 크게 좁혀지지는 않았지만, 시장은 위와 같은 이유로 일미 금리 갭이 줄어들 것으로 강력히 예상했고, 캐리 트레이드도 하락하고 반전되었다. 하지만 위의 5차례의 캐리 트레이드 변동에서 글로벌 주식시장의 반응은 일관되지 않았다. 1998년과 2022년에는 글로벌 주식시장이 좋은 성과를 보였지만, 나머지 3차례는 글로벌 주식시장이 부진해 이보다 더 신뢰할 수 있는 지침 법칙을 요약하기 어려웠다.

3. 그러나 캐리 트레이드의 역전은 엔화 금리 인상 과정을 가속화할 것이며, 이는 일본 거시경제에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

엔 환율과 캐리 트레이드의 반전은 거미줄과 같은 나선형 강화의 논리적인 전달 체인을 제시합니다. 중앙 은행의 금리 인상은 금리 스프레드의 축소와 캐리 트레이드의 반전으로 이어집니다. 캐리 트레이드의 반전은 자본 유입과 엔화 가치 상승으로 이어집니다. 엔화 자산 보유 수익률 확대는 캐리 트레이드의 동기를 더욱 약화시켜 강화 사이클을 형성합니다. 올해 폭락한 엔화 환율에 직면하여 일본 은행은 통화 구매력의 안정성을 유지하기 위해 단호하게 금리 인상을 시행했습니다. 엔화 환율이 공개적으로 보호되는 것은 이해할 만합니다. 그러나 엔화 환율 상승이 일본 경제에 타격을 준다는 구식 문제에 직면하여 현재의 일본 정책 당국은 좋은 해결책을 제시하지 못한 듯합니다.

여기서 이 기사는 종종 언급되는 역설을 탐구하고자 합니다. 일본의 대외 무역 경제는 GDP의 그렇게 큰 비중을 차지하지 않는 듯합니다. 왜 우리는 항상 환율이 일본의 대외 무역에 미치는 영향을 강조하고 왜 우리는 항상 일본이 수출 지향 경제라고 강조할까요?

그 이유는 일본의 수출이 주로 산업 제품, 특히 자동차이기 때문입니다. 자동차 산업 체인, 특히 연료 차량은 매우 길어서 2차 산업(상류 예비 부품 공장 등)에서 많은 직접 일자리를 제공하고 3차 산업(산업 노동자에게 서비스를 제공하는 산업 클러스터 옆에 있는 3차 산업)에서 지원하는 일자리를 제공할 수 있습니다. 일본 자동차 제조 산업의 생산 효율성은 서비스 산업과 같은 다른 비무역 부문보다 분명히 더 발전되어 있습니다. 발라사-사무엘슨 효과(아래 그림 참조)가 존재하기 때문에 제조업 무역 부문의 높은 임금 수준은 비무역 부문으로 빠르게 전이되어 전체 일본 경제의 발전을 주도하게 되며 이 효과는 좁은 외국 무역 GDP 비율에서 반영되는 역할보다 훨씬 높습니다. 동시에 토요타와 혼다와 같은 대형 일본 자동차 브랜드는 해외에 공장을 건설하여 국내에서 직접 판매했습니다(예: 국내 합작 자동차). 이 부분은 GDP에 포함되지 않아 일본 경제의 기둥에서 수출 지향적 수출 산업의 역할이 과소평가되었습니다.

따라서 일본의 내수가 여전히 약하다는 전제 하에 엔 환율의 급등은 전 세계적으로 중국 자동차에 시달리고 있는 일본 자동차 산업과 과거의 영광을 되살리려는 일본 반도체 산업에 결코 좋은 소식이 아니다. 지난 30년 동안 일본의 경제 및 정책 당국은 필사적으로 디플레이션과 싸워왔다. 그들이 긴축 정책을 채택하지 않더라도 연방준비제도의 느슨한 정책보다 약간 더 느리더라도 경제가 상당히 약화될 것이다. 이번에 일본은행은 수년 만에 처음으로 뚜렷한 강경한 태도를 보였는데, 이는 의심할 여지 없이 단기적으로 일본 경제의 미래에 그림자를 드리웠다.

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원제: 룬으로 가는 길 원문: 슐록 케마니 원문 번역: 블록비츠 편집자 페이센 주: 이 글은 비트코인 생태계의 혁신과 발전, 특히 상호 교환 불가능한 토큰(서수)과 상호 교환 가능한 토큰(룬) 개발의 진전을 탐구합니다. 이 글은 일반 토큰과 룬이 비트코인 블록체인에서 중요한 표준이 된 과정을 자세히 분석하고, 시장에서의 성과와 사회적 인정의 영향을 살펴봅니다. 이 글은 먼저 일반 토큰 이론의 배경과 응용 프로그램을 소개하고, 각 사토시가 어떻게 고유하게 번호가 매겨지는지 설명하고, 비트코인 커뮤니티와 시장에 미치는 영향을 살펴봅니다. 그런 다음 이 글은 룬의 출시와 비트코인 생태계에서의 수용 및 시장 성과에 대해 논의합니다. 룬은 거래 효율성을 개선할 뿐만 아니라…