反直觉：哪些因素影响 BTC 价格？

原文：刘教联

昨天晚上，一个预言成真了：1、“美国政府把丝绸之路没收的大约1万BTC转移到交易所”，2、“前两次（转移操作）分别造成了5%左右的回撤”。今天早上BTC高开回落，从59.7k跌到最低56k。

昨晚内参交易所还画了BTC与黄金、标普500、纳斯达克30天皮尔逊相关系数图。所谓皮尔逊相关，就是协方差与标准差的商。当相关系数等于1时，为完全正相关；当相关系数等于-1时，为完全负相关；相关系数越接近0，相关性越弱。

角链拿出这张图来回答关于BTC近期走势与纳斯达克相似的问题，通过数据的计算，我们可以看出，两者并不总是正相关的，目前还不是强相关的时期。

有点违反直觉。我们的眼睛经常会欺骗我们，这时候我们往往需要借助数学和统计分析工具来帮助我们获得更加客观真实的画面。

对于BTC跟随美股的说法，角链依稀记得从2021年开始盛行，此后角链在文章和内参中不时提到，BTC不会长期与美股呈现强相关性，所有观察到的相关性都只是短期的暂时现象。

但太多人还是很容易凭借肉眼观察和不靠谱的记忆，就得出BTC和美股有关联的结论。当然，由于这种谬论太过普遍和根深蒂固，无法通过科普消除，这种认知上的差异或许足以构成投资劣势，让那些克服这种偏见的人从中赚取超额利润。

Recently, Uniswap Labs consultants, Copenhagen Business School researchers, and Circle researchers jointly published a research paper titled “What drives the price of crypto assets?” [1].

虽然被称为加密资产，但本文主要研究对象是BTC，毕竟其他山寨币死得太快，研究的数据根本不够充足、持续。

本文采用向量自回归模型（VAR）分析三个主要的价格影响因素：

1. 传统货币政策的影响 – 其实主要是美联储的货币政策，比如资产负债表的扩张和收缩，加息和降息

2. 传统风险偏好的影响 – 这主要是美国股市；一般认为，美股上涨反映出市场风险偏好的上升，美股下跌反映出风险偏好的下降；而美元和黄金则相反，反映出避险情绪

3. 特定加密货币需求的影响 – 加密资产本身独特的风险偏好，与其他资产无关

从图中可以明显看到，美股相关的风险偏好因素对BTC价格的推动力最弱，其次是宏观货币政策，最强的推动力依然是加密货币专用需求。

这个研究结论不经意间印证了教链内参的内容安排，颇具科学性和合理性。在教链内参的每一期中，教链都会以加密行业独有的资讯作为绝对的焦点和主体，对其进行分析、研判和评论；第二个焦点，也就是每期内参的第一部分，会整理报道最新的宏观因素，主要是美联储的货币政策、美元指数、黄金等；偶尔也会提到一些美股的信息，但频率基本不高。

通过这项研究，我们或许还能看到为什么我们应该关注美联储的货币政策。因为宏观风险冲击在某些时候也会成为最强的驱动因素。例如，在2022年下半年：

回顾2022年下半年，美联储以史无前例的速度加息，缩表的综合作用，造就了BTC跌破2万美元“2017年前高点”和16k最低底的壮举！

从这项研究来看，主要的“罪魁祸首”与加密市场本身的去杠杆因素有关，例如Luna/UST崩盘和FTX破产，但最大的影响者是美联储的快速紧缩政策。

这样一来，在美联储即将在今年下半年结束紧缩周期、重启宽松周期的时候，BTC的下一轮大牛市是否已经是纸上谈兵了呢？

根据美国SEC文件最新披露，高盛、摩根士丹利等美国主要资管机构均已在贝莱德的现货BTC ETF产品中建仓，积极布局下一轮加密牛市。

随着贝莱德等机构的BTC ETF成功上市，美国政府转向加密货币友好型政策，加密货币专用需求的驱动因素也将在牛市中发挥重要作用。

Bitwise 高级投资策略师 Juan Leon 表示[2]，对于长期投资者来说，当美国股市遭遇清算暴跌，市场下跌时，是增持 BTC（而不是黄金）的好时机。

他分析了BTC与美股的相关性，得出以下两个结论：

首先，BTC并不是一个好的美股短期对冲工具。

这就意味着，当美股下跌的时候，BTC并不一定就会上涨，从而呈现出避险的特性，有时候它不动，有时候它也会跌。

这篇评论其实也符合上面教链介绍的研究结论，即BTC与美股的短期相关性其实很低。

从上表数据来看，黄金更像是美股的短期对冲工具。

第二，如果你把时间拉长，在BTC下跌的时候加入市场，总能给你带来惊喜。

例如，在标普500下跌超过2%的时候加仓BTC，持有一年之后的平均收益率可以达到惊人的近190%。如果在黄金下跌的时候实施同样的策略加仓，一年之后的平均收益率只有不到8%，甚至比加仓标普500指数本身的23%还要差，见下表：

小伙伴们都知道“跌时加仓”，但跌时加仓的本意是指BTC暴跌时加仓。看了Juan Leon的分析，角链得到了启发，原来美股暴跌时也可以加仓BTC，这样跌时加仓的八字诀就可以变成对冲策略了。

从这个角度来看，BTC可以看作是美股的长期对冲工具。

– [1] https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=4910537

– [2] https://x.com/singularity7x/status/1823367443865014630