繁荣背后隐忧：索拉纳会是一座纸牌屋吗？

原文作者：Flip Research

原文翻译：路飞，先见之明新闻

最近，我的 Twitter 推文中充斥着对 Solana 的看涨言论，其中大部分都是 Memecoin 的托辞。我开始相信 Memecoin 确实处于超级周期，并且 Solana 将取代以太坊成为最重要的 L1。但后来我开始深入研究数据，结果令人担忧。在这篇文章中，我将描述我的发现，以及为什么 Solana 可能是一座纸牌屋。

首先让我们看一下当前的牛市，正如@alphawifhat 简洁地指出的那样：

https://x.com/alphawifhat/status/1816136696758735266

在第二季度，Solana：

• 用户数为以太坊+L2s的50%；

• 交易费用为27%以太坊+L2s；

• DEX交易量占比36%；

• 稳定币交易量为以太坊+L2s的190%。

用户组对比

以下是以太坊主网与 Solana 网络的用户规模对比（只比较主网，因为 Dencun 升级后的大部分费用都来自主网，来源：@tokenterminal）：

以太坊活跃用户和交易

Solana 活跃用户和交易

表面上看，Solana 的数据看起来不错，拥有超过 130 万的每日活跃用户 (DAU)，而以太坊只有 376,300 名。然而，当我们一起看交易数量时，我们会看到一些奇怪的东西。例如，7 月 26 日，以太坊有 110 万笔交易和 376,300 个 DAU，平均每个用户约有 2.92 笔交易。Solana 当天的交易量为 2.822 亿笔，DAU 为 130 万，平均每个用户有 217 笔交易。我认为这可能是由于 Solana 的费用低、交易越来越频繁以及套利机器人活动增加。所以我将它与另一条流行的廉价链 Arbitrum 进行了比较。然而，Arbitrum 当天每个用户平均只有 4.46 笔交易。如果你查看其他链的数据，可以得到类似的结果：

鉴于 Solana 的用户数多于以太坊，我比较了两者的 Google Trends 数据：

结果是，以太坊要么与 Solana 持平，要么领先于 Solana。考虑到 DAU 差异，再加上 Solana Memecoin 的炒作，这个结果远远超出了我的预期。那么发生了什么？

DEX交易量分析

要了解交易数量的差异，查看 Raydium 的流动资金池数据会有所帮助。即使一眼望去，你也能发现一些明显的问题：

起初我以为这只是一些流动性较低的虚假交易，用来吸引 memecoin 的追随者，但从图表来看，情况要糟糕得多：

每个低流动性池的背后都有一个在过去 24 小时内表现不俗的项目。以 MBGA 为例，在过去 24 小时内，Raydium 上发生了 46,000 笔交易，交易量为 $10.8 百万，2,845 个独立钱包进行买卖，交易费用超过 $28,000。（请注意，类似规模的合理流动性池，例如 MEW，仅产生了 11.2K 笔交易）

从参与的钱包来看，绝大多数似乎是同一网络中的机器人，贡献了数万笔交易。这些机器人独立产生虚假交易量，SOL 和交易数量随机，直到一个项目结束，然后它们转向下一个项目。在过去 24 小时内，Raydium 上有超过 50 个交易量超过 $2.5 百万的流动性池跑路（rug），共产生超过 $2 亿的交易量和 $50 万的费用。Orca 和 Meteora 上的 rug 池似乎要少得多，以太坊上的 Uniswap 上也很少有类似的 rug。

Solana的地毯问题已经相当严重，其影响体现在多个方面：

• 鉴于异常高的 tx/user 比率以及链上虚假/诈骗交易的数量，可以得出结论，Solana 上的绝大多数交易都是无机的。以太坊 L2 上每日 tx/user 比率最高的是 Blast (15)，其费用也很低，并且用户正在耕种第 2 季空投。粗略比较一下，如果我们假设真实的 Solana tx/user 比率与 Blast 相似，则意味着 Solana 上超过 93% 的交易（和费用）是无机的。

• 这些骗局存在的唯一原因就是为了赚钱，因此用户损失的钱至少等于所产生的费用+交易成本，每天可能高达数百万美元。

• 一旦部署这些骗局变得无利可图（当实际用户厌倦了亏损时），可以预见的是，Solana 上的交易数量和费用收入都会下降。

• 因此，Solana 上的实际用户、有机费用收入和 DEX 交易量被大大夸大了。

我不是唯一得出这些结论的人，@gphummer 最近也发布了类似的内容：

https://x.com/gphummer/status/1816122702564131095

Solana 上的 MEV

Solana 上的 MEV 处于一种独特的情况。与以太坊不同，它没有内置的内存池；相反，像 Jito 这样的项目创建了（现已弃用）额外的协议基础设施来模拟内存池功能，使得抢先交易、三明治攻击等 MEV 交易成为可能。Helius Labs 组建了一个 深度文章 详细说明 MEV。

Solana 的问题在于，交易的代币绝大多数都是 Memecoin，波动性极大，流动性低，交易者为了确保交易成功执行，往往会将交易滑点设置为 >10%。这为 MEV 的蓬勃发展提供了机会：

如果我们看一下区块空间的盈利能力，很明显现在大部分价值来自于 MEV 的提取：

虽然从技术上讲这是“真实”的价值，但 MEV 只有在有利可图的情况下才会实施，也就是只要散户投资者继续追逐 Memecoin。一旦 Memecoin 开始降温，MEV 费用收入将相应下降。

我看到很多关于 Solana 的热议最终将如何转向 JUP、JTO 等基础设施的讨论。这种情况很有可能发生，但需要注意的是，这些代币的波动性较低、流动性较高，不会提供与 Memecoin 相同的 MEV 机会。

经验丰富的玩家正在努力构建最佳基础设施，以利用这一机会。随着我深入挖掘，我听到一些消息称，这些玩家正在投资并试图控制内存池空间，然后将访问权出售给第三方。我无法证实这一信息。然而，有一些明显的不正当动机：通过将尽可能多的 Memecoin 活动引导到 Solana，精明的个人将继续从 MEV、内幕交易和 SOL 价格升值中获利。

稳定币

说到稳定币交易量和 TVL，Solana 上还有一个奇怪的现象，Solana 上的稳定币交易量明显高于以太坊，但 DefiLlama 的数据显示，以太坊的稳定币 TVL 为 $800 亿，而 Solana 只有 $32 亿。

我认为，与低费用平台上的交易量和费用收入相比，稳定币 TVL 是一个更难操纵的指标。稳定币交易量动态证实了这一点：在 CFTC 宣布对 Jump 进行调查后，@WazzCrypto 注意到 Solana 上的稳定币交易量突然下降：

https://x.com/WazzCrypto/status/1817560196073292033

散户投资者遭受损失

除了rug和MEV，散户交易的前景依然黯淡。名人们选择Solana作为发行Memecoin的首选链，但结果并不乐观：

安德鲁·泰特 (Andrew Tate) 的 DADDY 是表现最好的名人代币，但其回报率为 -73%。

在 Twitter 上快速搜索一下，你还能发现内幕交易猖獗以及开发商向散户投资者抛售代币的证据：

你可能会问：“我的推送里全是那些在 Solana 上通过交易 meme 赚取数百万美元的人。这和你所说的有什么关系？”

我根本不相信 KOL 的 Twitter 帖子能够代表更广泛的用户群体。他们很容易利用当前的狂热，推广他们的代币，从他们的追随者那里获利，然后重复这个过程。这里肯定存在幸存者偏差：赢家的声音远比输家的声音大，从而产生了一种扭曲的现实观。客观地说，散户投资者似乎每天都在损失数百万美元，包括骗子、开发者、内部人士、MEV、KOL，而且这还没有考虑到他们在 Solana 上交易的大部分只是 Memecoin，没有真正的价值支持。很难否认，大多数 Memecoin 最终都会归零。

其他考虑因素

市场瞬息万变，当情绪发生变化时，交易员曾经忽视的因素就会变得清晰起来：

• 网络稳定性差，经常断线

• 交易失败率高

• 无法读取浏览器

• 开发门槛较高，Rust 的使用友好度远不如 Solidity

• 与 EVM 相比，互操作性较差。我认为，拥有多个可互操作的区块链来争夺我们的注意力比被束缚在一条链上要健康得多。

• 无论从监管角度还是需求角度来看，ETF 通过的可能性都很低。 这篇文章 解释了为什么在 Solana 目前的状态下机构需求会很低。

• 发行量高达 67,000 SOL/天（$12.4 百万）

• FTX 的资产中仍有 4100 万 SOL（$76 亿）。其中 750 万（$14 亿）将于 2025 年 3 月解锁，另外 60.9 万（$1.13 亿）将每月解锁，直到 2028 年。这些 SOL 代币每个可以约 $64 美元购买。

综上所述

与往常一样，铲子卖家将从 Solana Memecoin 热潮中获利，而投机者则被骗，而且往往是在不知情的情况下。我认为通常的 Solana 指标被严重夸大了。此外，绝大多数有机用户正在迅速因不良行为者而亏损。幸运的是，我们目前正处于狂热阶段，散户流入仍超过这些老玩家的流出；一旦用户因持续的损失而精疲力竭，许多指标将迅速崩溃。如上所述，Solana 还面临一些基本面阻力，一旦市场情绪发生变化，这些阻力就会变得突出。任何价格上涨都会增加通胀和解锁压力。最终，我认为从基本面来看 SOL 被高估了，虽然现有的情绪和势头可能会在短期内继续推动 SOL 价格走高，但长期前景更加不确定。

免责声明：作者过去曾多次持有 SOL，但目前没有持有 SOL 的大量头寸。上述许多观点都是作者的推测，并非事实。作者的假设和结论可能是错误的，因此请务必谨慎行事。

本文来源于网络：繁荣背后的隐忧：索拉纳会是一座纸牌屋吗？

相关：FHE 与 ZK 与 MPC：这三种加密技术有何区别？

原文作者：0x Todd 上篇我们分析了全同态加密（FHE）技术的工作原理。然而很多人还是会把FHE和ZK、MPC加密技术混淆，所以第二篇帖子计划详细比较这三种技术： FHE vs ZK vs MPC 首先，我们从最基本的问题开始： – 这三种技术是什么？ – 它们是如何工作的？ – 它们如何为区块链应用服务？ 1.零知识证明（ZK）：强调无需披露的证明 零知识证明（ZK）技术探讨的命题是：如何在不透露任何具体内容的情况下验证信息的真实性。ZK建立在密码学的坚实基础之上。通过零知识证明，Alice可以在不透露任何信息的情况下向对方Bob证明她知道一个秘密……