FMG深度研究报告：DePIN赛道从下到上的5大机会

原作者：EO@codeboymadif， Lisa@lisal1l1 , 瑞安@Ryan0xfmg , Kelv@KelvinYuan13 ，西蒙

第 01 部分 什么与什么 DePIN

利用加密经济部署现实世界的物理基础设施其实由来已久，一些典型项目可以追溯到 2013 年，在通信、存储、计算等领域进行了非常有价值的探索。如今，这一模式已经拓展到 AI、能源、数据采集等更多领域，生态也迎来了繁荣时期。

DePIN代表了去中心化应用的范式：节点经济、矿工模型、现实世界的改造。

• 相比中心化基础设施，DePIN的单位经济效应更高，DePIN的智能合约、设备标准化、经济模型将取代CePIN的硬件部署、运行和管理，带来75%-90%的成本节约。

• 代币经济学是扩大节点网络、形成网络效应的关键，当代币价格上涨时，经济激励导致节点规模快速增长。

• 如果说Web2.0允许人类通过各种输入设备与互联网进行交互，那么Web3.0则是允许物理硬件通过DePIN与区块链进行交互。

我们经历了DeFi之夏、NFT、Metaverse的热潮，下一波热潮会不会转向DePIN？2020年至2021年，DeFi市值增长近100倍，从US$17.5亿美元，最高达到US$1722亿美元。假设在这轮牛市中，DeFi总市值增长10倍，DePIN总市值达到DeFi的50%，那么 DePIN总市值将达到$5000亿美元，至少有20倍的增长空间。根据Messaris估计，2028年DePIN的市值将达到$3.5万亿美元，DePIN有120倍的潜在增长空间。

我们认为DePIN架构自下而上有以下五个机会：

1. DePIN 区块链基础设施。 DePIN区块链基础设施作为DePIN应用的结算层，为交易和代币经济模型运行提供支持。

2. DePIN 中间件。 DePIN中间件是连接底层基础设施和上层应用的中间件层，提供标准化的接口和工具，是DePIN生态系统的关键枢纽。

3. DePIN上层应用程序。 DePIN上层应用是构建在DePIN基础设施和中间件层上的各类应用，为用户提供切实的服务和价值，是DePIN生态的前端和落地场景。

4. 衍生机会：边缘AI。 边缘AI是DePIN生态系统的重要延伸方向，利用DePIN网络部署边缘计算和AI应用，在本地处理数据，并提供智能服务。

5. 衍生机会：RWA。 将 DePIN 与现实世界资产（RWA）相结合，创造新的金融产品和服务。

第 02 部分 DePIN 基础设施的机会

未来可能受益于 DePIN 生态系统的 L1/L2

• DePIN是Solana OPOS（Only Possible On Solana）理念的主赛道，受益于这一定位，Solana从FTX的阴影中反击而出，市值从最低的36亿美元一路飙升至898亿美元， 25 倍 增长。DePIN 在未来仍将是 Solana 的重要叙事。头部项目的选择往往代表着一种趋势。Helium 主网迁移至 Solana 具有明显的示范效应。按照这个逻辑，Polygon 和 Arbitrum 都是未来可能受益于 DePIN 增长的底层链。

• 提供DePIN模块化基础设施的专有链将受益于生态系统和头部应用的增长，例如IoTeX和Peaq。

• 与AI理念紧密结合的公链生态必然会向上游DePIN领域延伸，比如Near围绕AI展开公链叙事，Aptos与微软合作尝试将AI与Web3产品结合。

通用中间件是DePIN Crown Pearl

将物理基础设施无缝接入区块链需要强大的中间件，目前可信硬件主要通过官方授权来控制，反作弊则通过治理和矿工管理工具来实现。

通用中间件的开发难点：

• 技术难度大，单靠技术很难做到杜绝作弊、将可信的数据上传上链。

• DePIN整体市场规模有限，导致中间件市场空间有限。

一旦通用中间件得到突破，DePIN应用的门槛将大大降低，促进生态繁荣，中间件将是直接的受益者。

DePIN矿工服务层：矿工无国界公会，人民的网络

矿工服务层位于DePIN生态最底层，是DePIN应用必不可少的组成部分，主要分为硬件生产和节点运维两大类：

• 硬件制造商负责提供构建网络所需的物理设备，如服务器、存储和网络设备。硬件制造商可以通过创新和改进产品来满足特定需求，从而开拓新市场，是DePIN生态系统成长的直接受益者。因此，有实力的硬件制造商会以各种形式参与DePIN生态系统，包括硬件支持和资金支持。出于各种原因，硬件制造商已成为DePIN发展的重要推动力。

• 硬件运维项目帮助节点部署运行，并收取一定的服务费，这种模式在牛市后期会表现得更好，在DePIN飞轮效应下，牛市后期代币价格会上涨，节点回本周期会很快，普通用户通过支付服务费就能很快开始盈利。

潜在机会：

1、具有全球分布、快速生产可信设备能力的硬件制造商。

2、无需许可的DePIN节点部署平台将起到类似于区块链游戏公会的作用。

3、期待DePIN工具层出现更好的项目，实现价值的捕获。设备数据聚合平台是优质的用户入口，目前DePIN数据仍然不够透明，一些判断项目发展的关键数据难以获取，如设备节点数量、矿工收益对比、需求方用户数量及收益等，导致决策困难，DePIN工具层存在空缺。

Part 03 DePIN应用价值评估逻辑：寻找不变的规则

DePIN协议是一个双边市场，供给方提供服务，需求方贡献收益，因此价值评估需要从供给方和需求方两个角度进行。

需求方价值判断

相较于按概念、行业、供给侧进行划分，我们认为判断需求市场更为重要，因此我们格外关注针对C端市场的项目。

需求侧的两点判断：

• 对于C端应用来说，高利润的场景更多，想象空间更大。

• 满足人工智能数据需求的应用程序仍处于非常早期的阶段。

大胆猜测需求的终结：Web3 手机和新共享经济

1、加密手机将成为突破C端市场的关键

通过定制手机，将DePIN应用内置到手机中，通过空投激励实现快速增长。对于C端来说，往往需要补贴来获取市场。以Helium Mobile为例，收入是用户支付的$20套餐。由于需要向T-mobile支付合作费用，当70-80%的下载服务由Helium自有网络提供时，刚好达到盈利点（Messari，截至2023年12月，迈阿密的比例为55%）。一旦超过盈利点，项目将实现自给自足，DePIN飞轮将更好地运转。

2. 构建Web3版共享经济网络

依托Web3移动应用，通过有效的Token激励，未来可以实现大规模的共享经济/社交网络。

供给侧价值判断

过去二十年，硬件设备价格大幅下降，使得个人也可以充当基础设施服务提供者。

我们判断供应市场的标准：

• 产品是否容易标准化？越标准化的产品越容易金融化。比如算力是按照时间定价的，不同的配置价格也不同。

• 设备成本够低吗?成本越低，潜在的供应规模就越大，而且越分散。

供给侧最终目标：重点关注能够快速扩展和标准化的项目

• 六条赛道的节点设备成本大多为中等（$300-$1000），可以达到消费级水平。其中算力强的高端GPU（A100、H100）价格更贵，AI需要专业性，所以我们也定义为高成本。能源方面部分设备成本超过$1000。

• 在产品标准化方面，普遍存在标准化程度低的问题，其中无线带宽是标准化产品，而其他细分领域如5G、WiFi等则是非标准化产品。

Part 04 DePIN应用层潜力分析

根据Messari统计，到2023年，DePIN应用项目将超过650个，涵盖计算、AI、无线网络、传感器、能源和服务六大子轨道。

01 计算是 DePIN 最成熟的领域

计算（算力+存储）是TAM中最大的赛道，2023年企业云服务收入将达到$2700亿美元（Synery Research）。

• 需求端：计算领域的需求来自于中小企业和个人，其中GPU需求最为强劲，受益于AI的增长。

• 供给侧：Akash 拥有多样化的硬件网络，包括 CPU、GPU 和存储，Render 拥有大量 GPU。io.net 从自身网络和其他平台获取大量 GPU。

计算第2部分趋势判断：

1、GPU算力市场是目前最有前景的细分领域，我们认为该领域还有更多的二级市场机会，未来将走向头部集中、横向整合。

GPU算力平台增长逻辑：

1. 全球GPU短缺，需求猛增

2. 与AI理念产生共鸣

3.地缘政治冲突下的世界算力货币

去中心化 GPU 平台的发展趋势是通过 token 激励和资源横向整合吸引顶级算力项目。目前存在供需匹配不上的风险，需要需求增长或者模式创新来支撑目前的市场价值。未来去中心化 GPU 平台的增长点在于在供给侧绕开 B 端，将算力拓展到 C 端，构建边缘计算网络，在需求侧紧密结合下游需求侧或者构建自己的应用场景。

2、存储领域将走向存储与计算一体化，成为独特的Layer 1。

叠加计算之后，一些大存储的DePIN会变成一个独特的Layer 1——一个可以提供去中心化存储和计算能力的区块链。相比现在的区块链，这个独特的Layer 1可以大幅降低链上的存储和计算成本。一些需要大规模存储、复杂逻辑的应用可以在这里实现，比如内容平台、社交、游戏等。

02 DePIN AI通过去中心化的方式实现开放的AI模型平台、AI数据、AI Agent

Bittensor 是 DePIN AI 的典型代表，打造去中心化的机器学习（ML）网络，鼓励人工智能的发展和去中心化。Bittensor 在 Web3 AI 大模型赛道拥有先发优势，是该领域的领军项目，其模型迭代和生态建设正在稳步发展。预计随着 AI 叙事的爆发或优质子网络的驱动，Bittensor 有望再迈进一步。

ORA 相比 Bittensor 具有更强的可扩展性。Bittensor 子网的应用成本目前巨大，需要质押相当数量的 TAO 代币。实现了链上 AI 预言机的 ORA，将在其链上 AI 技术上拥有更多生态系统（AI Agent / AIGC NFT / AI-powered Protocol 等项目）蓬勃发展。

03 传感器：最具增长潜力的人工智能新领域

目前基于传感器的项目较少，尤其是那些专注于数据的项目，这意味着更多的初级市场机会。

传感器领域价值分析：

• 市场空间够大吗?下游需求市场规模决定了项目的天花板。

• 数据价值够高吗？数据的独特性以及应用场景决定了基于传感器的DePIN应用的价值。

传感器板块的增长逻辑：

1. 人工智能驱动的新领域

2. 从底层逻辑上讲需要去中心化

3、内置矿机供应链，提供更丰富的资金来源和更长的盈利周期。

04 无线网络：竞争激烈，运营难度高

DePIN通过分散的基站、路由器等物理设备为物联网和终端用户提供信息传输服务。主要难点在于需求分散，分散的网络难以满足需求，需要借助传统运营商网络的力量来拓展市场，比如DePIN作为传统运营商的补充或者为其提供数据。因此，在无线通信领域的核心竞争力在于与传统运营商的合作。（Helium Mobile在市场冷启动阶段借助了T-mobile的力量）。

05 能源网络：需要依赖中心化网络来实现最小可行产品

DePIN Energy Network通过分布式电源减少能源传输，提高能源利用效率，最终实现VPP虚拟电厂。随着能源采集和存储技术的发展，个人可以成为能源供应商，但传输面临高成本。智能电网可以通过用电数据采集来指导供电网络的建设，建设相对容易。因此，DePIN Energy增长最快的板块将是智能电网。与无线通信网络类似，发电项目需要与集中式电网配合，实现模式运营。

我们对DePIN Energy的判断：

• VPP（Virtual Power Plant，VPP）虚拟电厂是DePIN能源端：通过DePIN激励模型，将小型供电网络与需求侧连接起来，形成良性循环，最终实现VPP虚拟电厂。

• 目前，DePIN能源项目正在逐步实现VPP的某些方面，例如数据、电表或发电。

06 DePIN+消费品：营销模式新革命

自去年10月DePIN赛道火爆以来，市场上涌现出大量DePIN消费类产品，包括手表、戒指、电子烟、充电宝、游戏机等等，通过DePIN激励手段推动设备的销售和高频使用。

DePIN+消费产品特点：

• 市场规模天花板高：消费级设备的市场空间巨大，估计在Web2世界里有数万亿到数百万亿美金之间，包括各类消费产品。

• 触达C端用户：Web3用户大多为交易型用户，与现实世界的联系相对较少，与用户生活缺乏紧密联系。而DePIN消费品的商业模式和运营方式，可以将Web3应用融入现实生活，与用户建立连接，增加用户粘性，使其真正融入现实世界。

• 高回报预期推动传统品牌Web3化转型：新的Web3营销模式让产品不仅具备使用价值，还具备盈利属性，帮助产品快速占领市场，从而大幅提升盈利能力。

消费级DePIN硬件的潜在风险和缺点：

受限于单一代币激励，大部分用户都是免费购买硬件，而非真正有需求的用户。这类似于目前 DePIN 硬件设备与软件之间的验证问题，需要更多反作弊解决方案来克服。

第五部分 DePIN带来的两个新机遇

01 德普下半场供给侧突破在于边缘AI：手机和PC

手机和PC是目前最流行的硬件设备，不需要加密货币经验，是极好的切入点。加入DePIN网络有两种方式：

• 运行节点程序，成为DePIN硬件的控制端。

• 直接提供传感器数据或计算资源。

加密手机崛起的契机：4大应用场景撬动市场潜力

• 手机加密应用。加密手机内置的加密应用市场是dAPP的绝佳用户入口。手机作为日常生活中最常用的设备，为加密应用的普及提供了平台。

• 边缘计算。边缘计算是一个明显的发展趋势。数据处理和分析任务从集中式数据中心转移到更靠近数据源头的地方，从而提高效率并降低成本。代币经济激励与加密手机相结合可以加速边缘计算的发展。

• 代币空投。对于手机购买者来说，空投可以带来财务回报。对于项目方来说，向加密手机空投可以使代币持有量高度分散，有利于 meme 的传播或消费应用的冷启动。

• DePIN挖矿。对于DePIN项目来说，加密手机的传感器、计算模块是天然的供给方，手机作为DePIN设备，可以参与DePIN经济，并获得奖励。

加密手机竞争的关键

• 手机硬件生产门槛较小，手机生产供应链成熟，生产周期短，成本可控，使得售价较低，目前加密手机售价在US$100到US$1,000之间。

• 手机交付的难点在于销售网络，有互联网销售和线下推广网络的项目会更容易获得市场份额。

• 应用生态是加密手机形成壁垒的关键，一旦形成网络，就有机会成为Web3的流量入口。

• 其他挑战：硬件迭代，测试项目的财务实力和运营能力。

加密手机的终结：DePIN+共享经济

Web2时代，通过互联网把个人的车、房子聚合起来，形成巨大的服务市场，使个人资产得以货币化。

在 Web3 时代，通过通证经济，可以将闲置、零散的个人硬件设备组织起来形成生产力，将个人硬件设备变现。基于 Web3 手机的软件也将构建 Web3 服务基础设施，创新 Web2 共享经济模式，覆盖餐饮、出行、住宿等各个方面。移动端 Web3 应用具有以下特点：通过加密经济进行营销创新、通证空投、高频社交、消费级产品。

02 DePIN硬件与数据资产利用RWA模型实现链上金融化

DePIN 物理硬件标记化：

• 释放DePIN硬件的流动性。DePIN实体硬件通证化后，可实现收益分离、抵押借贷等RWA衍生项目，无需实物交割即可交易DePIN收益权。

• DePIN 收入为稳定币提供了利息来源。

• DePIN将硬件资产在区块链上证券化，发行类似REITs模式的传统金融产品，比如将GPU打包上链，打造GPU指数。

数据资产（NFT）代币化：

• 数据资产的标准化、通证化是促进数据资产在市场上流通的关键。

• DePIN数据资产赋能链上金融，基于数据资产Token化，可以打造数据支撑的金融产品，实现创新应用，例如利用DIMO的汽车数据进行链上车贷。

总结与预测

• 区块链向现实世界拓展是必然趋势，DePIN代表了去中心化应用的典范：节点经济、矿工模式、对现实世界的改造。根据去年Messaris的预估，2028年DePIN的市值将达到3.5万亿美元。按照Coingecko上DePIN类目目前300亿美元的规模，可以推断出潜在的增长空间是20-120倍。

• Layer 1/2是生态增长最确定、最稳定的受益者，在这个周期中，支撑DePIN生态的公链将获得最大的红利。

• 目前中间件主要是DePIN专用Layer 1的重要组成部分，虽然通用的中间件技术难度较大，但我们还是期待能够有所突破，这将极大促进DePIN应用的繁荣，而中间件将是繁荣的直接受益者。

• 与游戏公会类似，DePIN矿工服务层有望发展成为无边界的硬件矿工公会，目前的潜在机会是全球硬件供应链和节点部署服务，DePIN数据聚合工具层也存在空缺。

• 在计算领域，GPU是增长最快、最成熟的细分领域，未来GPU平台将走向横向整合、纵向整合，此外以存储叠加计算为主的计算存储一体化将是新叙事，Filecoin、Arweave等传统存储将焕发新生。

• DePIN AI目前的发展状况：以Bittensor为首的AI大语言模型，利用先发优势，逐渐吸纳了众多领域龙头项目，同时Fetch.ai等其他大模型也在积极布局，竞争激烈，格局不明朗，未来将是一场千种模型的战争，如同2000年互联网大爆发，人人都有机会。

• 传感器是AI激活的潜在行业，专有设备销售收入将为传感器项目提供更多的创新空间和抗风险能力。

• 无线网络和能源网络模型的逻辑类似，无线网络的最终目标是绑定大型运营商，更有可能从第三世界突围；能源网络的最终目标是虚拟电厂（VPP）。目前项目方正在探索VPP的各个方面，该赛道还处于早期发展阶段。

• 基于手机和PC的边缘AI是DePIN的下一步发展趋势，通用的Web3终端设备也将催生新型的Web3共享经济，更多面向C端的高频消费级Web3应用也将逐渐涌现。

• DePIN 是一种发行 RWA 资产的新方式，与链上 DeFi 结合将释放 DePIN 硬件和数据的流动性。

原始报告

感谢DePhy、Exabits、Ora、EthStorage、Hotspotty、IoTeX和DePIN Hub对本报告的指导和建议。

参考：

https://messari.io/report/state-of-depin-2023

https://public.bnbstatic.com/static/files/research/depin-an-emerging-narrative.pdf

https://mirror.xyz/sevenxventures.eth/Hx4AScWLZf4HrCl1IoumFTq1L20e3SzF-9 XEkgWmrG 4

https://www.galaxy.com/insights/research/understanding-intersection-crypto-ai/

https://gpus.llm-utils.org/nvidia-h100-gpus-supply-and-demand/

https://messari.io/report/the-depin-sector-map

关于 FutureMoney Group (FMG)

FutureMoney Group（FMG）是一家总部位于新加坡的区块链、加密技术和 Web3.0 投资机构。MG 由连续创业者 EO Hao 和股权投资专家 Steven Li 于 2018 年共同创立，自 2018 年以来已投资近 100 家初创公司。累计管理资产超过 US$3 亿美元，已成为亚洲 DePIN 领域最大的加密基金之一。

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本文来源网络：FMG深度研究报告：DePIN赛道从下往上的5大机会

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