牛市能持续多久？美联储、纳斯达克和ETF的影响简论

原文来源：吴说区块链

加密货币行业最重要的两个词就是周期。本期我们与全球资产配置研究机构 MuseLabs 董事长、原币安中国研究院首席研究员江金泽一起探讨了宏观趋势与加密货币。我们讨论了美联储加息降息周期对加密货币的影响、比特币现货 ETF 对加密货币的影响、比特币与纳斯达克的共振、美国大选对加密货币的影响等。江金泽认为从利率角度来看，未来一年牛市延续的可能性还是很大的。

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纳斯达克创历史新高，加密货币市场是否与纳斯达克产生共鸣？

从历史上看，加密货币市场与纳斯达克市场之间的相关性确实存在，但这种相关性并不总是稳定的。相关性取决于统计周期的选择：周期越短，波动性越大，周期越长，相关性越平坦。例如，选择 365 天的周期，显示 BTC 与纳斯达克 100 之间的相关性通常保持在 80% 以上。

从过去的趋势来看，加密货币市场在某些时期确实与纳斯达克具有高度相关性，例如 2022 年，由于 FTX 等事件的影响，直到年底，两者几乎全年都保持高度相关性。2023 年初，相关性有所恢复，直到 3 月份的银行业危机再次引起波动。加密货币市场通常比股票市场反应更强烈，例如在银行业危机期间被视为传统银行业务的替代品，导致相关性短期下降。

独立事件对加密货币市场也有显著影响。例如，2023 年 6 月以太坊升级、SEC 起诉一系列项目等事件，都引发了市场情绪恐慌，导致与美股的相关性下降。去年秋季，受现货 ETF 预期通过的影响，加密货币市场再次出现独立上涨趋势，而美股则处于调整期。

美联储政策方面，加密货币市场的波动也与利率变化息息相关，2024年初美国股市受利率变化影响出现反弹，但加密货币市场反应略慢。整体来看，加密货币市场短期内或受独立事件影响而脱钩，但长期来看仍将与纳斯达克共振。

因此，加密货币市场的走势既受到其自身的应用曲线的影响，也受到宏观经济政策的影响。当市场没有明显的独立增长主题时，其估值往往与利率呈反比关系，即利率低时估值高，利率高时估值低。利率市场的分析有助于预测加密货币市场的走势，但仅基于相关性的预测是不够的，还必须考虑其背后的宏观经济和政策背景。

美联储加息降息周期对加密货币和纳斯达克的影响

事实上，美联储加息一开始确实会产生负面影响，因为无风险利率的边际变化是最大的。比如从低点加息，不管是50个基点还是5个基点，基数小的时候，边际变化就大。但随着加息次数增多，基数变大，边际影响变小。因此，加息结束后，市场往往会出现反弹，甚至进入牛市阶段。

另外，美股公司的业绩恢复得很好，也是市场上涨的重要原因。例如，英伟达股价在$800-900时，其PE倍数甚至比2019年之前还要低。这说明，虽然股价上涨了30%至40%，但估值并没有明显扩大。实际上，股价上涨的大部分是由盈利推动的，即公司的盈利增长与股价上涨相匹配。

因此，加息后的反弹并非异常，而是边际变化缩小和企业业绩回升等共同作用的结果。

人工智能会对纳斯达克造成重大影响吗？

我觉得人工智能对纳斯达克影响不大，目前受人工智能影响的股票都是能体现业绩的，比如英伟达，微软目前只有投入，没有收益。其实从去年到现在，甚至到今天，美股炒得沸沸扬扬的股票，都是因为人工智能赚了钱，如果没有赚到钱，人工智能的价格可能反而会下跌。

现在投资美股也很谨慎，AI炒作也不存在泡沫。比如Meta宣布20%增加算力投入后，其股价立刻下跌超过10%，因为市场不知道这些投资什么时候能有收益。市场很现实，不像币圈的概念炒作。比如谷歌也是AI大佬，但广告收入增速不佳，其股价也下跌。

总体来看，美股虽然每天都在涨，但背后的驱动因素是利润增长，而非估值泡沫。虽然现在美股的PE倍数已经处于历史高位，但如果没有大量资金释放或者炒作，很难再推高。未来如果AI的应用确实有很大的想象空间，可能会出现炒作泡沫，比如把Nvidia的PE推到100多倍，但目前市场还是比较理性的。

关于加密市场的情况，我认为它与纳斯达克的关联性主要是因为两者都与利率息息相关，而不是互相跟随。特别是加密货币对利率更加敏感，因为它们不赚钱，只能看利率。虽然强劲的股市对情绪有利，但并不会直接带动加密市场走强。加密市场需要货币政策和自身的新主题来驱动，只有这两个条件同时出现，才能创下历史新高。目前加密市场缺乏独立的应用周期，这也是它很难一蹴而就地涨到很高水平的原因。

明年牛市可能性大，暂停加息后风险资产将走强

加息暂停之后，风险资产往往会走强。从历史上看，美联储暂停加息之后，经济周期往往会进入衰退，因为经济要么过热，要么衰退。加息是为了应对经济过热，随后经济将面临下行甚至衰退，然后复苏，再次过热，如此反复。加息暂停之后，经济可能进入衰退，美联储看到经济衰退就会降息，甚至可能进入连续降息通道。最初的降息并不是什么好事，就像最初的加息一样，因为市场遇到了问题。

市场目前看的是经济数据或者就业数据，如果情况恶化，大家就高兴，市场就会上涨，但如果情况太糟糕，大家又会担心进入衰退，从而撤离。因此，未来一段时间的数据会非常关键。

从宏观周期来看，加密货币具有多重属性，其实是顺周期商品。以PMI作为经济活跃度的指标，加密货币在PMI扩张期通常处于牛市，如果当前的经济形势能够维持下去，不往下走，那是最好的情况。因为一旦经济势头向下，就会进入越来越低的趋势，造成恐慌。

如果现在经济发展势头能维持2-3%左右的GDP增速，股市涨到现在这个水平，大家可能就会有些犹豫，不敢继续买，因为估值已经是历史高位了，虽然没有泡沫，但是没人愿意把它推到泡沫状态，反而业绩稍微差一点就开始下跌，这种情况下资金就会寻找其他配置标的，冲向其他资产的空间就更大了，比如最近港股就出现了大量外资的涌入。

普通投资者与机构投资者不同，机构投资者每年都有新资金进来，有足够的耐心去布局，价格下跌的时候可以买入更多。但普通人每年存的钱不一定更多，如果资金耗尽，可能在低点亏本卖出。因此，普通投资者在心态上与机构有很大差距。

比特币现货ETF最终规模是多少？比特币最多能涨到多少？

我认为ETF最终会达到美国AUM的1%是可信的。为什么比特币ETF止步于500多亿呢？因为你可以找到类似的参考，比如最大的黄金ETF，也是500多亿。当比特币ETF上市一个多月就达到和最大的黄金现货ETF一样的规模时，市场需要休息。黄金ETF的整体规模是几千亿。具体数字我不记得了，但至少是几百亿。

比特币ETF的目标是逐步追赶原油ETF，然后追赶最大的黄金ETF，再追赶黄金ETF的总规模。当比特币ETF突破500亿的时候，市场的想象力就会被打开，进入下一个阶段。接下来我们可以找一些数据来估算一下增量资金的流入情况。

美国所有开放式基金总规模60多万亿，其中潜在配置规模9.7万亿，这些基金如果配置1%，就有970亿美元流入，5%配置4800亿，10%配置9700亿。但现在只有500多亿，还只是北美和欧洲共同基金的规模，还不包括非上市资管，后者规模更大但难以估算。

根据美国证券交易委员会13F披露，持有BTC的机构数量不断增加，2月份仅有十几只基金持有比特币ETF，但现在持有的基金已超过130只，且大部分为私募基金。这些机构当初也是来试水的，未来一年实际配置规模很可能超过109.7亿美元。

另一种估算方式，是使用全球资产管理的总规模来推算，保守配置0.5%到5%的增量资金，对应的BTC价格在17万到170万美元之间。这也就解释了为什么有人预测比特币能达到20万甚至100万美元。假设比特币价格达到23万美元，其市值约4.7万亿美元，与现有资产市值相比并不夸张，但如果达到100万美元，估值就非常夸张了。短期内可能不太现实，但10年后，如果右边的资产市场翻一番，比特币达到100万美元是有可能的。

目前比特币的市值与白银相当，需要一些事件推动其增长才能大规模超越白银。未来的发展取决于增量资金的配置比例和市场对比特币的接受程度。

美国大选：特朗普上台对加密货币有利吗？

我认为在目前宏观经济环境相对有利的情况下，比特币短期内不会有特别大的涨幅，可能在6万到7万之间波动。如果未来经济稳步降温，美联储成功开始降息，比特币大概率会涨到13万到17万美元的区间。

当然这需要美联储有一定的鸽派立场，比如现在市场预期9月和12月降息25个基点，合计50个基点，我觉得这个降息幅度不足以引起市场大幅上涨，市场可能预期更加鸽派的局面，才更有可能达到$10万以上的目标。

如果未来两个月的数据进一步走弱，但幅度有限，这可能会导致人们预期美联储首次降息发生在7月。如果这种情况发生，比特币价格达到$12万至$17万的信心将更高。但如果今年只有两次甚至更少的降息，我认为今年很难达到这一水平。因此，比特币价格需要宏观经济和货币政策多方面的配合才能实现大涨。

长期来看，这轮牛熊行情的拐点在哪里？牛市一般不会超过两年？

从历史上看，牛市通常在经济状况不佳时结束。目前全球经济衰退何时发生仍难以预测。去年人们预测今年年初可能会出现硬着陆，但事实上经济发展得很好。例如银行业危机和高利率对房地产市场的影响并没有大家想象的那么严重。

一般来说，比特币的牛市很少能持续两年以上，如果从去年年初的低点算起，这波牛市已经持续了一年多，到今年年底或者明年年初可能就会出现深度调整，这只是一个参考，意义不大。

AI是经济周期的新变量，如果AI真的能显著提升生产效率或者创造新需求，就可能引发新一轮的投资和需求趋势，影响经济周期的判断。比如谷歌智能眼镜的设想，如果将AI嵌入眼镜，实现无缝配合，将迎来类似iPhone的时刻。

另一个重要因素是中国的政策。疫情解除后，大家都预期中国会有强有力的货币宽松或财政刺激，但反弹仅持续了两个月。今年一些政策逐渐见效，包括央行购债、政府直购楼等，都表明中国可能放水带动市场。中国通胀预期上升，也可能利好比特币。

未来的风险是美国债务负担越来越重，如果债务负担过重，即使有降息预期，二级市场收益率可能也难以回落。虽然由于美联储最终可以直接购买债券，美国出现债务危机的可能性较小，但美债供应危机的声音可能会引起市场震荡。例如去年秋季，美国国债收益率升至5%，主要原因是美国国债发行量增加以及通胀预期。

总体来看，比特币未来走势需要结合宏观经济、货币政策等多重因素。

本文来源网络：牛市能持续多久？浅谈美联储、纳斯达克与ETF的影响

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