深度分析：以太坊现货ETF获批，还缺少哪些关键因素？

原创 | Odaily星球日报

作者 | 如何

牛市期间一直蛰伏的ETH在周二凌晨突然重拾活力，价格从3110 USDT上涨至3841 USDT，单日最高涨幅超过20%，并直接带动了行情的上涨，其中与ETH生态相关的山寨币涨幅超过10%。 如此喜人的上涨，主要得益于美国以太坊现货ETF由看好获批转为有望获批。

不过美国以太坊现货ETF最终能否获批仍是一个未知数，尽管彭博ETF分析师及相关机构不断发表积极看法，但在经历比特币现货ETF抛售新闻事件后，不少加密投资者对此仍心存疑虑。

为此，Odaily星球日报整理了目前市场上存在的相关疑问，并试图寻找相应的答案。

以太坊现货ETF能否获批的声誉转换过程

首先我们来简单回顾一下以太坊现货ETF获批的历程：

原因是ETFStore总裁Nate Geraci在X上发布了一条推文，提出了一种潜在的可能性—— 由于流程截止日期，美国证券交易委员会（SEC）必须在本周决定是否批准现货以太坊ETF。

然而，完整的上市流程需要提交两份表格：交易所规则变更（ 19b-4s） 以及注册声明的批准 （S-1） ，这两项都是 ETF 发行的必要条件。杰拉奇指出，如果 SEC 想拖延这一过程，理论上它可以批准 19b-4 然后慢慢地 S-1 ，尤其是考虑到美国证券交易委员会 (SEC) 对此事一直保持沉默，这与其之前在比特币 ETF 中的活动形成了鲜明对比。

随后，彭博分析师 Eric Balchunas 转发了该帖子，并提出将现货以太坊 ETF 获批的概率从 25% 提高到 75%。他表示，“我今天下午听到一些传言，SEC 可能会在这个问题上来个 180 度大转弯（基于一些政治原因），所以现在大家都在做准备。”他还重申，概率上限将为 75% 直到 看到了更多证据，例如应用程序更新。

后来，他的同事 James Seyffart 补充道：“Eric Balchunas 将以太坊 ETF 现货获批的几率提高到了 75%。但这是针对 5 月 23 日的截止日期 19b-4 （VanEck 的最后期限）。我们还需要 S-1 批准。我们可能需要几周到几个月的时间才能看到 S-1 批准和真正的以太坊 ETF 上线。”

随后，福克斯记者埃莉诺·特雷特 (Eleanor Terrett) 称，有消息称，目前现货以太坊 ETF 的发展情况是实时发展的。在目前的背景下，这意味着普遍认为它不会获得批准的看法可能会发生变化。

与此同时，据 CoinDesk 报道，SEC 要求交易所加快更新 19B-4 关于现货以太坊 ETF 的文件。 以上流程描述来自 隔夜牛市回归：ETH 飙升 20%，SEC 会意外批准以太坊现货 ETF 吗？ 欲了解详情，请阅读本文。

从以上内容中，笔者发现有一些疑点需要证实。

1. 为何SEC对以太坊现货ETF的批准和此前比特币现货ETF的批准态度如此两极分化？

2. 5月23日是否仍是以太坊现货ETF的关键节点？

3. 此前以太坊现货ETF未能获批的主要原因在于以太坊是否被定义为证券，但从目前的发展趋势来看，SEC似乎已经找到了解决这个问题的办法，具体是如何体现的呢？

4. 彭博分析师 Eric Balchunas认为，SEC态度的转变是出于一些政治原因，具体是什么政治原因呢？

5. 以太坊现货ETF如果获批，什么时候能获批？

根据以上 5 个问题的答案，我们可以揭示以太坊现货 ETF 声誉变化的原因，并预测其是否会获得批准以及何时获得批准。

关于以太坊现货 ETF 的 5 个问题

在开始QA之前，有必要介绍一下决定以太坊现货ETF能否获批的两份关键文件：Form S-1和Form 19 B-4。

S-1 表格

S-1表格是ETF发行人必须向SEC提交的一份注册声明。S-1只是注册声明的一种形式，其主要作用是确保ETF按照《证券法》进行注册，尤其是新发行的ETF。

S-1 表格上的注册声明通常包括基金的投资目标、策略和风险；基金管理人的信息；投资组合经理的背景；费用和开支的详细信息；以及投资组合的构成。

S-1 表格总审核时间：整个过程通常需要 60 到 120 天。

19 表格 B-4

如果ETF计划在交易所上市，发行人需要通过交易所向SEC提交19b-4表格，该表格由交易所提交，包含上市规则的拟议变更和说明，以获得SEC批准，使ETF可以在交易所上市交易。

19B-4 表格包含 该规则的全文； 变更的目的和理由； 对市场和投资者的影响的评估；以及 一个公众评论的机会。

SEC 可以延长表格 19B-4 共分三次，总期限为90天至6个月不等。

结合两份文件的介绍，两者提交的主体不同。S-1注册声明由ETF发行人向SEC提交，而 19B-4 交易所提交的表单。从中可以看出 19B-4 更像是一份允许ETF在交易所上市的准入文件，而S-1注册声明则是ETF的介绍。

相比以太坊现货ETF和比特币现货ETF的批准，为何SEC对于以太坊现货ETF的批准态度如此两极分化？

首先从审批难度上看，比特币现货ETF是第一只加密货币现货ETF，SEC对相关流程和审批问题并不清楚。因此可以看出，在比特币现货ETF获批之前，SEC曾召开过多次相关会议，以确保此类ETF的进程。而对于以太坊现货ETF，SEC在相关文件的审批方面更有经验，因此似乎在与发行人谈判方面并不积极。

其次，比特币现货ETF和以太坊现货ETF都存在一个历史遗留问题，即PoS代币是否被定义为证券，这个因素也是阻碍以太坊现货ETF获批的主要原因。

最后，以太坊相较于比特币最显著的特点是，以太坊基金会对以太坊仍然有很大的影响力，容易出现市场操纵等监管风险。

5月23日是否仍是以太坊现货ETF的关键节点？

按照下图以太坊现货ETF 19 B-4表最终批准时间来看，VanEck是首个向SEC提交19 B-4表的发行人，经过三次延期后，5月23日为其最终决议节点。

从此前比特币现货ETF的审批节点来看，1月10日是贝莱德的最终审批日期 19B-4 文件，SEC在1月10日批准了剩余10只比特币现货ETF。因此，如果以比特币现货ETF为例，5月23日确实是以太坊现货ETF获批的关键节点。

SEC 在批准相关 ETF 时，并不会单独挑选 ETF 进行批准，极有可能是一次性全部批准，这一点在之前关于比特币现货 ETF 的文章中已经介绍过。

但值得注意的是，5月23日是19B-4表格的最终批准日期。如上文所述，还有一份S-1注册声明需要批准。因此，市场相关机构认为，SEC可能会批准19B-4表格。 19B-4 然后延迟S-1注册声明中的批准时间。

那么批准表格 19B-4 是什么意思？根据相关信息， 19B-4 仅意味着发行人的ETF可以在相关交易所上市，但还不能正式开始交易，因为必须通过核心的S-1注册声明，ETF才能正式上市。这两项对于ETF的上市都至关重要。

此前以太坊现货ETF未能获批的主要原因在于以太坊是否被定义为证券，但从目前的发展趋势来看，SEC似乎已经找到了解决这个问题的办法，具体是如何体现的呢？

以太坊是否被定义为证券，在之前很多文章中已经详细阐述过，归根结底是因为以太坊从PoW转向PoS，即用户用代币来质押，维护网络并获得收益，这违反了《证券法》。

但预期的表格批准 19B- 4 是否能证明 SEC 不认为以太坊是一种证券？事实上，它不能。如上所述，表格 19B -4是交易所向SEC提交的关于ETF在交易所上市的内容，和以太坊现货ETF的实际运作没有关系，真正重要的文件是S-1注册声明。

但根据相关ETF发行人提交的SA文件，此前的S-1文件明确提到ETF有ETH Staking等相关讨论。也就是说，此前的以太坊现货ETF也将以太坊Staking的收益算作ETF相关收入。

然而，自今年 2 月以来，VanEck 提交了一份修改后的 S -1A 该文件是 VanEck 向 SEC 提交的，这是众多发行人提交的 S-1 注册声明中第一次没有包含质押条款的修订版本。自此之后，再也没有 VanEck 提交 S-1 文件的消息了。

近日，富达和灰度相继从其 S-1 注册声明中删除了质押部分，并重新向 SEC 提交了文件。

从以上相关事件不难发现 SEC 可能已经找到一种区分以太坊是否为证券的方法：如果 ETF 中的 ETH 没有被质押，那么以太坊就不是证券；反之，用于质押的以太坊就会被定义为证券。

这也是大多数发行人重新提交S-1文件且不设质押的原因，同时也是SEC接受以太坊现货ETF的必要条件。

彭博社分析师Eric Balchunas指出，SEC态度的转变是出于一些政治原因。这具体意味着什么呢？

SEC态度的转变是基于一些政治因素，这一说法并非空穴来风，据相关新闻报道，其中一点就是，困扰加密行业的SAB 121规则可能会被推翻。

SAB 121 的核心内容是要求持有加密货币的公司将客户持有的加密货币作为负债记录在资产负债表上。然而加密货币行业普遍认为这项规定过于严格，实际上阻碍了托管人或公司代表客户持有加密资产，不利于行业的进一步发展。因此长期以来一直试图通过游说等手段推翻 SAB 121。

也就是说，假设SAB 121被推翻，制约美国加密行业发展的枷锁将被打破，目前的关键节点是5月28日美国总统拜登对该条款的最终决议。

另一个政治因素是 FIT 21（又名HR 4763）能否获批，这是一项旨在明确加密货币监管框架的新法案。目前的进展是，众议院全体议员计划本周对FIT 21进行投票（预计当地时间周三晚或周四早开始投票，可能与ETH ETF同时推出）。

这两项法案将改变美国加密货币的整体发展态势，或将决定SEC批准以太坊现货ETF的进度。

以上分析大部分来自文章 政策方向变了吗？除了ETF，这两件大事揭示加密监管新态度 。详情请读者自行阅读。

以太坊现货ETF如果获批，什么时候能获批？

如果SEC按照此前比特币现货ETF的审批流程，5月23日将是批准以太坊现货ETF最快的时间点。同时，从发行方不断提交修订后的监管文件来看， 19B-4 和 S-1A 文件显示，5月23日获批的可能性较高。

不过，正如彭博分析师所说，不能排除SEC批准表格的可能性。 19B -4先行，后因政治因素暂缓批准S-1注册声明，批准时间可能为相关政治法案（SAB 121及FIT 21）有明确结果后1-3个月。

一个不太可能的预测是，SEC 将推迟对以太坊现货 ETF 的决定，直到 11 月美国大选之后，届时将根据新领导层对加密货币的态度做出决定。

不过笔者认为，从以太坊现货ETF本身出发，以太坊是否是证券这个核心问题，SEC与发行方已经找到了平衡点，因此很有可能在5月23日获得批准。

Odaily星球日报在此提醒大家，以太坊现货ETF的获批还存在很大不确定性，市场波动会比较明显。如果以太坊现货ETF获批，灰度会不会像之前比特币现货ETF那样抛售市场还是个未知数。务必谨慎投资，注意风险。

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