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比特币经过一轮大规模的年终调整后，以更清晰的市场结构迈入 2026 年。当前获利抛压有所减轻，市场风险偏好正在温和修复，但要确立持续的上涨趋势，关键仍需站稳并收复重要的成本基准位。 摘要 比特币在经历深度回调和长达数月的盘整后，正式步入 2026 年。链上数据显示，获利了压力已明显缓解，市场结构在区间下沿呈现初步企稳迹象。儘管抛压减轻，但价格上方依然堆积着大量前期套牢盘，主要集中在当前区间的上半部分，这将继续压制价格上行空间，凸显出突破关键阻力位对于恢复上涨趋势的重要性。 数字货币财库公司对比特币的需求仍在为价格提供底层支撑，但这一需求呈现脉冲式特征，缺乏持续性和结构性。美國現貨比特币 etf 资金流在 2025 年末净流出后，近期重现净流入迹象。与此同时期货市场未平仓合约已停止下滑并开始回升，显示出机构投资者正重新参与市场，衍生品活跃度正在重建。 创纪录规模的期权头寸在年底集中到期，超过 45% 的未平仓合约被清算，这消除了市场中的结构性对冲束缚，使得真实的风险偏好能够更清晰地反映在价格中。隐含波动率大概率已触及阶段底部，年初买方需求正温和推升波动率曲线，但仍处于近三个月区间的偏低位置。 随着看跌期权溢价收窄、看涨期权交易占比提升，市场偏斜度持续向常态回归。5 万至 10.4 万美元区间，做市商头寸已转为净空头，这意味着当价格上涨进入该区间时，其对冲行为将被动助推涨势。 此外，围绕 9.5 万美元行权价的看涨期权溢价表现也显示，多头头寸持有者倾向于持有而非急于获利了结。 综合来看，市场正逐步从防御性去杠杆阶段转向选择性增持风险，以更清晰的结构和更高的弹性进入 2026 年。 链上洞察 获利抛压显著缓解 2026 年第一周，比特币突破长达数周、约 8.7 万美元附近的盘整区间，上涨约 8.5%，最高触及 9.44 万美元。这一建立在市场整体获利了结压力显著降温的基础上。2025 年 12 月下旬，7 日平均已实现利润从第四季度多数时间日均 10 亿美元以上的高位，大幅回落至 1.838 亿美元。 已实现利润的下降，特别是长期持有者的抛压减弱，表明此前压制价格上行的主要卖压已阶段性释放。随着卖方力量减弱，市场得以企稳并恢复信心，从而推动新一轮上涨。因此，年初的突破标志着市场已有效消化获利抛压，为价格上涨打开空间。面对上方套牢盘阻力 随着获利盘压力缓解，价格得以进一步上行，但当前反弹正进入一个由不同持仓成本构成的供给区域。目前市场已进入主要由「近期顶部买入者」控制的区间，他们的持仓成本密集分布在 9.21 萬至 11.74 万美元之间。这部分投资者在前期高点附近大量买入，并在价格从历史高点回落至约 8 万美元期间持续持有，直至当前反弹阶段。 因此，随着价格回升至其成本区域，这些投资者将获得解套或微利退出的机会，从而构成自然的上行阻力。若想真正重启牛市，市场需要时间和韧性来消化这部分上方供给，推动价格有效突破该区域。 关键复苏水位在面临上方套牢盘压力的同时，判断近期反弹能否真正扭转此前下跌趋势、进入持续需求驱动的阶段，需要借助可靠的价格分析框架。短期持有者成本基础模型在这一过渡时期尤为重要。 值得注意的是，去年 12 月的市场弱平衡恰好形成于该模型的下轨附近，反映出当时市场情绪脆弱、买方信心不足。随后的反弹将价格重新推升至模型均值附近，即短期持有者成本基础所在的 9.91 万美元水平。 因此，市场复苏的第一个关键确认信号将是价格能够持续站稳短期持有者成本基础之上，这代表新入场投资者信心回升，趋势有望转向积极。 盈利与亏损的十字路口 随着市场焦点转向能否有效收复短期持有者成本基础，当前市场结构与 2022若价格持续无法回升至该水平之上，则可能引发更深度的下跌风险。若信心持续受挫，需求将进一步萎缩。 这一动态也清晰地反映在短期持有者 mvrv 指标上。该指标通过比较现货价格与近期买入者的平均成本，反映其持仓盈亏状况。79 反弹至 0.95，意味着近期买入者平均仍处于约 5% 的未实现亏损中。若不能尽快重回盈利状态（mvrv > 1），市场仍将面临下行压力，这使得该指标成为未来数周的关键观察点。 链下洞察 数字资产财库需求降温 企业资金库仍为比特币提供重要的边际需求支撑，但其买入行为依然呈现间歇性、事件驱动的特征。资金库实体多次出现单周净流入数千枚比特币的情况，但这些买入并未形成持续、稳定的积累模式。雖然參與機構範圍有所擴大，但整體資金流入呈現「脉冲式」特征，期間夹雜著較長的靜默期。在没有持续资金库买入支撑的情况下，企业需求更多扮演价格「稳定器」的角色，而非趋势性上涨的驱动力。市场方向将更加依赖于衍生品头寸变化和短期流动性状况。雖然目前淨流入規模尚未恢復到周期中期的峰值水平，但資金流向已出現確定性轉折。淨流入天數增加，表明 etf 投資者正從之前的淨賣出方重新轉為邊際買入方。期货市场参与度回升 在经历了 2025 年末价格下跌引发的剧烈去杠杆后，期货市场总未平仓合约近期开始回升。 未平仓合约规模在从超过 500 亿美元周期高点回落后，目前已趋于稳定并温和增长，表明衍生品交易者正重新建立风险头寸。这一头寸重建与价格在 8 万至 9 万美元上方的企稳过程相同步，显示交易者在逐步增加风险暴露，而非急于追高。目前重新增仓的节奏相对温和，未平仓合约规模仍远低于此前周期高点，这降低了短期内发生大规模清算的风险。未平仓合约的温和回升，标志着局部风险偏好改善，衍生品买盘逐步回归，有助于价格在流动性趋于常态化的年初阶段展开新一轮定价。 期权市场头寸「大洗牌」 2025 年末，比特币期权市场经历了有史以来最大规模的头寸重置。未平仓合约数量从 12 月 25 日的 579、258 份合约，锐减至 12 月 26 日到期后的 316、472 份，降幅超过 45%。 大量未平仓头寸集中在某些关键行权价，会通过做市商的对冲操作间接影响短期价格走势。 到去年年底，这种头寸集中度达到高位，导致市场出现「价格粘性」，限制了波动。 如今，这一格局已被打破。随着年底到期头寸的集中清理，市场摆脱了之前对冲机制的结构性束缚。到期后的市场环境为观察真实情绪提供了更清晰的窗口，因为新开仓位反映了投资者当前的风险偏好，而非遗留头寸的影响，这使得年初几周的期权交易更能直接反映市场对未来走势的预期。 隐含波动率或已见底 在期权头寸大规模重置后，隐含波动率在圣诞节期间触及短期低点。假日期间交投清淡，一周隐含波动率降至去年...