Batas baru DeFi: munculnya dark pool on-chain, integrasi privasi, efisiensi, dan desentralisasi

Penulis asli: Laporan Penelitian Harimau

Terjemahan asli: TechFlow

Ringkasan poin-poin penting

• Di pasar keuangan tradisional, transaksi berskala besar oleh investor institusional dapat berdampak signifikan pada harga pasar, yang dapat menyebabkan pelaku pasar lainnya mengalami kerugian. Untuk mengurangi dampak ini, dark pool diperkenalkan sebagai sistem perdagangan alternatif di mana rincian transaksi tetap dirahasiakan hingga transaksi tersebut dilaksanakan.

• Meskipun dark pool terus berkembang sejak awal, dark pool telah mengikis kepercayaan karena kebocoran informasi dan penyalahgunaan oleh operator. Akibatnya, regulator di beberapa negara telah mengambil langkah-langkah untuk meningkatkan pengawasan terhadap platform ini. Mengingat hal ini, dark pool berbasis blockchain telah muncul sebagai solusi potensial.

• Dark pool on-chain memberikan perlindungan privasi kepada para pedagang sekaligus menghilangkan kebutuhan akan perantara terpusat. Hal ini memecahkan berbagai masalah yang dihadapi oleh sistem keuangan tradisional. Selain itu, permintaan yang meningkat untuk transaksi privat diharapkan dapat mendorong perkembangan pasar dark pool on-chain dalam waktu dekat.

Catatan DeepChao: Di pasar keuangan tradisional, dark pool adalah platform perdagangan privat yang memungkinkan investor institusional melakukan transaksi sekuritas besar tanpa mengungkapkan informasi transaksi. Transaksi yang dilakukan di dark pool tidak akan ditampilkan secara real time di pasar terbuka, dan informasi transaksi biasanya tertunda atau hanya sebagian informasi yang dirilis.

1. Perkenalan

Volatilitas pasar keuangan tradisional terus meningkat, terutama didorong oleh kemajuan teknologi dan berbagai faktor pasar. Transaksi skala besar oleh investor institusional, terutama perdagangan blok dan evolusi teknologi perdagangan frekuensi tinggi (HFT), merupakan penyebab utama volatilitas ini.

Meningkatnya volatilitas pasar ini menimbulkan risiko yang signifikan bagi investor reguler. Akibatnya, investor institusional mencari alternatif yang dapat melakukan perdagangan besar sambil meminimalkan gangguan pasar. Salah satu solusi yang semakin diminati adalah dark pool, sistem perdagangan alternatif yang dirancang untuk melakukan perdagangan privat.

Dark pool berbeda dari bursa tradisional dalam beberapa hal utama. Pertama, detail transaksi seperti harga dan volume order tidak diungkapkan hingga perdagangan dieksekusi. Kedua, dark pool terutama mendukung order besar, dan beberapa platform menetapkan ukuran order minimum untuk menyaring perdagangan yang lebih kecil. Terakhir, dark pool menggunakan metode eksekusi yang unik, termasuk mencocokkan order besar secara terpusat dan mengeksekusi perdagangan di titik tengah spread pasar. Fitur-fitur ini memungkinkan investor institusional untuk mengeksekusi perdagangan skala besar dengan harga yang menguntungkan tanpa mengungkapkan informasi strategis kepada pesaing, sehingga mengurangi dampak pada harga pasar.

Sumber: Nasdaq

Dark pool terutama dikembangkan di Amerika Serikat dan Eropa. Di Amerika Serikat, dark pool pernah menyumbang sekitar 15% dari total volume perdagangan, dengan puncaknya 40% dari volume perdagangan harian rata-rata. Saat ini, lebih dari 50 dark pool telah terdaftar di Securities and Exchange Commission (SEC), dan jumlahnya masih terus bertambah. Di Eropa, pengenalan PasarPeraturan dalam Financial Instruments Directive (MiFID) pada tahun 2007 mendorong pengembangan dark pool.

Tren ini juga meluas di Asia. Hong Kong dan Singapura telah mengadopsi sistem dark pool sejak 2010, sementara Jepang dan Korea Selatan memperkenalkan platform ini dalam kerangka regulasi masing-masing.

Tren perdagangan dark pool Jepang, sumber: JPX

Meskipun dark pool awalnya dirancang bagi investor institusional untuk menangani perdagangan besar, data terkini menunjukkan adanya pergeseran ke arah perdagangan yang lebih kecil. Menurut FINRA (Financial Industry Regulatory Authority), ukuran perdagangan rata-rata di lima dark pool teratas di Amerika Serikat hanya 187 saham. Pergeseran ini disebabkan oleh dua faktor: Pertama, munculnya platform yang menargetkan investor biasa telah mendiversifikasi jenis perdagangan dalam dark pool. Kedua, meningkatnya preferensi institusi untuk membagi pesanan besar menjadi perdagangan yang lebih kecil guna mengurangi dampak pasar telah mengubah pola perdagangan dalam platform ini.

2. Tantangan yang dihadapi oleh dark pool di pasar keuangan tradisional

Dark pool menawarkan keuntungan yang jelas dengan tidak mengungkapkan rincian perdagangan hingga transaksi tersebut dilaksanakan, sehingga mengurangi dampak pasar dan menurunkan biaya perdagangan besar. Namun, kritik seputar dark pool terus berlanjut, yang menyebabkan beberapa negara menghindari penerapan dark pool atau membatasi penggunaannya. Hal ini terutama disebabkan oleh beberapa masalah utama.

Pertama, meskipun dark pool memungkinkan perdagangan berskala besar yang hemat biaya, hal ini mengorbankan transparansi. Di pasar publik, informasi tentang perdagangan yang terjadi dalam dark pool disembunyikan hingga perdagangan selesai. Kurangnya transparansi ini membuat pemantauan dan regulasi menjadi lebih sulit, sehingga menimbulkan kekhawatiran tentang potensi dampak negatif pada pasar keuangan. Kedua, konsentrasi likuiditas dalam dark pool mengurangi likuiditas di bursa publik. Hal ini meningkatkan biaya transaksi bagi investor biasa dan dapat mengurangi efisiensi pasar.

Ketiga, meskipun dark pool menjaga kerahasiaan, operator platform diketahui sengaja membocorkan informasi. Kasus-kasus yang terdokumentasi menunjukkan dampak buruk dari kebocoran ini, yang telah meningkatkan kecurigaan terhadap dark pool.

3. Meningkatnya dark pool on-chain yang tak terelakkan

Beberapa pihak meyakini bahwa sistem keuangan terdesentralisasi (DeFi) menawarkan solusi untuk masalah yang dihadapi oleh dark pool tradisional. Seperti yang disebutkan sebelumnya, dark pool beroperasi terutama dengan asumsi bahwa operator tidak akan mengeksploitasi informasi pelanggan. Ini merupakan faktor kunci dalam memastikan kerahasiaan transaksi. Namun, dalam ruang dark pool tradisional, terdapat banyak kasus di mana operator membocorkan informasi dengan imbalan kompensasi.

Pertimbangkan skenario yang melibatkan dark pool yang disebut "BlackTiger" dan saham yang disebut "Tiger." Asumsikan bahwa lembaga A bermaksud membeli 5 juta saham Tiger dari lembaga B. Operator BlackTiger membocorkan informasi ini kepada investor C dengan imbalan kompensasi. Karena perdagangan dark pool memerlukan waktu untuk dilaksanakan, investor C menunggu harga Tiger turun sebelum membeli sejumlah besar saham. Setelah perdagangan dark pool diungkapkan kepada publik, harga saham naik, yang memungkinkan investor C menjual saham-saham ini dengan untung, sehingga memanfaatkan asimetri informasi.

Praktik ini merusak kepercayaan terhadap dark pool terpusat dalam keuangan tradisional. Salah satu alasan masalah ini terus berlanjut adalah karena operator dapat memperoleh laba yang signifikan dengan memanfaatkan asimetri informasi ini, dan laba ini sering kali lebih besar daripada risiko potensi denda. Meskipun beberapa negara telah mencoba mengatasi masalah ini melalui peraturan yang lebih ketat, kecurigaan terhadap operator dark pool tetap kuat.

4. Metode Implementasi Dark Pool On-chain

Sumber: Delphi Digital

Dalam bidang keuangan terdesentralisasi (DeFi), beberapa platform telah menerapkan sebagian fungsi dark pool. Bursa terdesentralisasi (DEX), seperti Uniswap, menyediakan tingkat anonimitas bagi para pedagang dengan memanfaatkan pembuat pasar otomatis (AMM) untuk mencocokkan perdagangan token tanpa mengungkapkan identitas para peserta. DEX beroperasi menggunakan jaringan blockchain dan kontrak pintar, sehingga menghilangkan kebutuhan akan perantara atau kontrol terpusat. Hal ini secara efektif menghilangkan masalah kepercayaan yang sering terjadi di dark pool tradisional, tempat operator dapat menyalahgunakan informasi pelanggan.

Sumber: Renegade

Namun, sulit bagi bursa terdesentralisasi (DEX) untuk sepenuhnya meniru kerahasiaan dark pool tradisional karena transparansi yang melekat pada teknologi blockchain. Alamat dompet yang terkait dengan lembaga tertentu atau pedagang besar sering ditandai dan dapat dilacak, dan detail transaksi dapat dilihat oleh semua orang di blockchain. Layanan seperti penjelajah dan pelacak blok membuat transaksi yang telah selesai dan yang tertunda dapat diakses dengan mudah. Pedagang dan platform sering memanfaatkan transparansi ini. Hal ini dapat menyebabkan peningkatan ketidakstabilan pasar, serta masalah seperti penyalinan perdagangan dan serangan nilai ekstraksi maksimum (MEV), yang menciptakan lingkungan yang kurang kondusif.

Untuk mengatasi tantangan ini, dark pool on-chain telah memperkenalkan teknologi seperti Zero-Knowledge Proofs (ZKP), Multi-Party Computation (MPC), dan Fully Homomorphic Encryption (FHE) untuk menerapkan mekanisme transaksi privat. ZKP memastikan bahwa partisipan dapat membuktikan keabsahan transaksi tanpa mengungkapkan input yang sebenarnya, sehingga menjaga kerahasiaan transaksi. Misalnya, pedagang dapat membuktikan bahwa mereka memiliki saldo token yang cukup untuk menyelesaikan transaksi tanpa mengekspos seluruh saldo mereka.

Sumber: Renegade

Salah satu dark pool on-chain yang terkenal adalah Renegade, yang menggunakan Multi-Party Computation (MPC) untuk pencocokan order dan Zero-Knowledge Proofs (ZKP) untuk mengeksekusi perdagangan yang cocok. Hal ini memastikan bahwa tidak ada informasi tentang order atau saldo yang terungkap hingga perdagangan selesai. Bahkan setelah perdagangan selesai, hanya token yang diperdagangkan yang terlihat. Kontrak pintar memverifikasi ZKP, sehingga mengurangi risiko perilaku jahat oleh produsen blok atau sequencer. Protokol lain, seperti Panther, juga memanfaatkan ZKP dan kriptografi untuk memfasilitasi transaksi on-chain yang bersifat privat.

Sumber: ETH Online 2024

Sementara itu, bursa terdesentralisasi (DEX) yang berbasis pada pembuat pasar otomatis (AMM) seperti Uniswap dan Curve rentan terhadap serangan perdagangan depan dan perdagangan belakang, yang mengacu pada transaksi yang disalin atau dimanipulasi oleh pihak ketiga yang memantau kumpulan memori transaksi, sehingga mengakibatkan hasil harga yang merugikan bagi pedagang asli.

Sebagai tanggapan, proyek seperti Fugazi telah mendapatkan pengakuan di ETH Online, memperkenalkan mekanisme seperti pemrosesan transaksi batch dan perintah noise untuk mencegah serangan MEV. Fugazi menggabungkan transaksi pengguna dengan perintah noise acak dan kemudian melakukan enkripsi homomorfik penuh (FHE). Hal ini mencegah pihak ketiga mengidentifikasi detail transaksi tertentu dan melakukan serangan transaksi front-end. Sementara banyak dark pool on-chain menggunakan sistem peer-to-peer (P2P) untuk mengurangi slippage, pendekatan Fugazi dalam menggabungkan AMM dengan langkah-langkah untuk mengurangi serangan MEV merupakan perkembangan yang menjanjikan untuk melindungi peserta.

5. Dilema Dark Pool On-Chain: Transparansi

Salah satu kekhawatiran utama seputar dark pool on-chain adalah apakah hal itu akan memengaruhi transparansi jaringan blockchain. Sejak lahirnya teknologi blockchain, teknologi ini telah menghadapi serangkaian tantangan seperti trilema blockchain (menyeimbangkan skalabilitas, desentralisasi, dan keamanan). Demikian pula, masalah transparansi yang ditimbulkan oleh dark pool on-chain merupakan tantangan lain yang memerlukan penelitian dan eksperimen ekstensif untuk menyelesaikannya.

Sumber: blog vitalik buterins

Intinya, mungkin ada trade-off antara transparansi dan keamanan dalam sistem blockchain. Pengembangan dark pool on-chain, yang bertujuan untuk meminimalkan risiko keamanan dan dampak pasar, merupakan respons terhadap transparansi bawaan blockchain. Bahkan pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, mengusulkan konsep alamat rahasia untuk mengurangi masalah privasi yang timbul dari informasi yang tersedia untuk umum seperti alamat dompet dan rekaman Ethereum Name Service (ENS). Hal ini menunjukkan bahwa meskipun transparansi merupakan keuntungan utama blockchain, mencapai adopsi massal mungkin memerlukan keseimbangan antara transparansi dan privasi pengguna tanpa mengorbankan pengalaman pengguna.

6. Prospek Dark Pool On-Chain

Sumber: blocknative

Potensi pertumbuhan dark pool on-chain diperkirakan akan tumbuh secara signifikan. Hal ini dibuktikan dengan pesatnya pertumbuhan transaksi privat dalam jaringan Ethereum. Sementara transaksi privat hanya mencapai 4,5% dari total transaksi Ethereum pada tahun 2022, transaksi privat baru-baru ini melonjak hingga lebih dari 50% dari total biaya gas. Hal ini menunjukkan bahwa orang-orang berupaya keras untuk menghindari robot yang memengaruhi hasil perdagangan.

Pengguna dapat memanfaatkan mempool privat untuk melakukan transaksi privat, tetapi ini masih bergantung pada kepercayaan terhadap sekelompok kecil operator yang mengendalikan mempool ini. Sementara mempool privat menawarkan ketahanan penyensoran yang lebih besar daripada mempool publik, masalah mendasarnya tetap ada: produsen blok masih dapat memantau dan berpotensi mengeksploitasi informasi transaksi. Mengingat tantangan ini, pasar untuk dark pool on-chain—di mana transaksi dapat disembunyikan dengan aman namun tetap dapat diakses secara transparan—diperkirakan akan terus tumbuh.

7. Bisakah dark pool on-chain merevolusi pasar keuangan?

Dark pool di pasar keuangan tradisional menghadapi krisis kepercayaan yang serius karena berbagai insiden seperti pencucian uang, serangan peretas, dan kebocoran informasi. Akibatnya, kawasan seperti Amerika Serikat dan Eropa, yang pernah memimpin dalam adopsi dark pool, telah memperkenalkan regulasi untuk meningkatkan transparansi dan menetapkan ketentuan yang jelas untuk perdagangan nonpublik. Sebaliknya, pasar seperti Hong Kong memiliki akses terbatas ke dark pool, partisipasi terbatas, dan melarang investor biasa berpartisipasi dalam perdagangan dark pool.

Meskipun ada tantangan ini, dark pool on-chain dengan ketahanan sensor dan keamanan yang kuat dapat menjadi transformatif bagi industri keuangan. Namun, agar dark pool on-chain dapat diadopsi secara luas, dua masalah utama harus diatasi. Pertama, platform dan entitas yang mengoperasikan pool ini harus diperiksa secara menyeluruh untuk menjamin stabilitas dan keandalannya karena mereka bergantung pada jaringan blockchain dan kontrak pintar. Kedua, dark pool on-chain saat ini tidak memiliki kerangka regulasi yang jelas. Investor institusional harus berpartisipasi dengan hati-hati dan memastikan bahwa mereka meninjau semua persyaratan regulasi yang relevan sebelum berpartisipasi di pasar tersebut.

Artikel ini bersumber dari internet: Batas baru DeFi: munculnya dark pool on-chain, integrasi privasi, efisiensi, dan desentralisasi

Terkait: Bagaimana cara mengevaluasi strategi Ethereum Layer2 secara objektif?

Penulis asli: Haotian Akhir-akhir ini, suara FUD Ethereum dan @VitalikButerin semakin menguat. Khususnya, KOL luar negeri telah melakukan diskusi yang sangat menarik tentang topik-topik seperti pemanfaatan ruang Blobs dan pendapatan Layer 2. Mengesampingkan emosi pasar sekunder, bagaimana kita harus mengevaluasi strategi layer 2 Ethereum hanya dengan melihat data? Selanjutnya, saya ingin menyampaikan pendapat saya: Mari kita kembali ke masa sebelum pemutakhiran Ethereum Cancun. Semua orang antusias dengan RaaS dan Perang DA, karena penerbitan satu klik off-chain layer 2 telah bermunculan seperti jamur setelah hujan, yang secara langsung akan mendorong permintaan untuk kapabilitas DA mainnet Ethereum dalam transaksi Batch layer 2, dan kemudian memicu perang harga untuk ruang Blobs. Kemudian sejumlah besar ETH dihancurkan…