गैलेक्सी पार्टनर्स: ब्लॉक स्पेस बाजार में एमईवी महत्वपूर्ण भूमिका निभाएगा

मूल लेख विल नुएल, जनरल पार्टनर, गैलेक्सी वेंचर्स द्वारा

मूल अनुवाद: लफ़ी, फ़ोरसाइट न्यूज़

परिचय देना

हमने पहले भी लेख में बताया था ब्लॉकस्पेस बिजनेस मॉडल ब्लॉकस्पेस की बिक्री क्रिप्टोक्यूरेंसी बाजार के चार खंडों में से एक है जो दोहराए जाने योग्य और मजबूत उत्पाद-बाजार फिट का उत्पादन कर सकता है। समय के साथ, हम उम्मीद करते हैं कि ब्लॉकस्पेस एक्सचेंजों के बाद दूसरा सबसे बड़ा सकल लाभ खंड बन जाएगा, और यहां तक कि सबसे बड़ा सकल लाभ बाजार भी बन जाएगा क्योंकि ट्रेडिंग वॉल्यूम CEX से DEX में स्थानांतरित हो जाता है। यह एक B2B2C व्यवसाय मॉडल है, जहां ब्लॉकचेन एप्लिकेशन डेवलपर्स को आकर्षित करता है, और एप्लिकेशन डेवलपर्स उपभोक्ताओं (व्यक्तियों और व्यवसायों दोनों) को अपने अनुप्रयोगों के माध्यम से ब्लॉकस्पेस का उपयोग करने के लिए आकर्षित करते हैं।

हम यह भी मानते हैं कि ब्लॉकस्पेस एक नेटवर्क प्रभाव-आधारित व्यवसाय है, जो इसके समान व्यवसाय मॉडल, केंद्रीकृत क्लाउड कंप्यूटिंग के बिल्कुल विपरीत है, जिसमें पैमाने की अर्थव्यवस्थाएं हैं लेकिन कोई नेटवर्क प्रभाव नहीं है। ब्लॉकचेन में नेटवर्क प्रभाव (i) एप्लिकेशन डेवलपर्स, (ii) एप्लिकेशन परिनियोजन, (iii) उपयोगकर्ता, (iv) प्रोटोकॉल में तरलता और (v) सीड कैपिटल में मौजूद हैं।

गैलेक्सी का अनुमान है कि ब्लॉक स्पेस की खपत (ब्लॉक स्पेस के उपभोग में खर्च की गई कुल राशि के रूप में मापी गई) समय के साथ बढ़ती जाएगी, तथा ब्लॉकचेन की भविष्य की क्षमता में वृद्धि मांग के अनुरूप होगी।

एमईवी इकोनॉमिक्स

इस लेख में, हम MEV लेनदेन द्वारा उपयोग किए जाने वाले ब्लॉक स्पेस के अनुपात का मूल्यांकन करेंगे और चर्चा करेंगे कि व्यवसाय मॉडल के रूप में ब्लॉक स्पेस का मूल्यांकन करना क्यों महत्वपूर्ण है।

MEV लेनदेन गैर-MEV लेनदेन से बहुत अलग हैं। MEV की मांग सिस्टम के अंदर से आती है (अंतर्जात), जबकि गैर-MEV लेनदेन की मांग सिस्टम के बाहर से आती है (बहिर्जात)। MEV ब्लॉक स्पेस की मांग का एक प्रवर्धित संस्करण है, जो सिस्टम का उपयोग करने वाले अन्य लोगों द्वारा उत्पन्न होता है।

• गैर-एमईवी लेनदेन: उपयोगकर्ता इसके लिए भुगतान करने को तैयार हैं क्योंकि उनके पास एप्लिकेशन का उपयोग करने की बाहरी मांग है, जैसे कि स्टेबलकॉइन लेनदेन शुल्क का भुगतान करना या कंपाउंड में जमा करना।

• MEV लेनदेन: उपयोगकर्ता सिस्टम की स्थिति के आधार पर जोखिम-मुक्त लाभ (या सांख्यिकीय जोखिम-मुक्त लाभ) प्राप्त करने में सक्षम हैं। सिस्टम का उपयोग करने की बहिर्जात मांग ब्लॉक स्पेस के उपभोग की मांग पैदा करती है। दूसरे शब्दों में, यह अंतर्जात मांग है।

एक बिजनेस मॉडल के रूप में ब्लॉकस्पेस पर अपने शोध में, मैं सोच रहा था: एमईवी इसकी मांग में कितना योगदान देता है?

एमईवी ब्लॉक स्पेस की मांग का चालक है

जैसा कि पिछले लेख ब्लॉकस्पेस बिजनेस मॉडल में देखा जा सकता है, शीर्ष शुल्क-चार्जिंग ब्लॉकचेन पर ब्लॉकस्पेस की कुल मांग प्रति वर्ष अरबों डॉलर तक पहुंचती है और एक शक्ति कानून में वितरित की जाती है:

स्रोत: विल नुएले, गैलेक्सी वेंचर्स

सितंबर 2022 से उपयोगकर्ताओं द्वारा भुगतान किए जाने वाले दैनिक लेनदेन शुल्क इस प्रकार हैं (समय श्रृंखला लघुगणकीय पैमाने पर दर्शाई गई है):

स्रोत: विल नुएले, गैलेक्सी वेंचर्स

MEV ब्लॉकचेन की एक स्थायी विशेषता है और ब्लॉक स्पेस का एक स्थायी उपभोक्ता है। नीचे दिया गया चार्ट फरवरी 2024 के अंत तक एथेरियम (अच्छे सार्वजनिक MEV डेटा वाली एकमात्र चेन) पर MEV दिखाता है, जो MEV खोजकर्ता लाभ, सत्यापनकर्ता युक्तियों और ETH बर्न के बीच वितरित किया जाता है। इन संख्याओं में DeFi-CeFi आर्बिट्रेज शामिल नहीं है, जो प्रकृति में सांख्यिकीय है, परमाणु नहीं है, और ऑन-चेन और ऑफ-चेन दोनों में होता है।

स्रोत: विल नुएले, गैलेक्सी वेंचर्स

खोजकर्ता MEV अवसरों की तलाश करते हैं और उन्हें ब्लॉक में शामिल करने के अवसर के लिए लेनदेन शुल्क का भुगतान करते हैं। खोजकर्ताओं के बीच प्रतिस्पर्धा उन्हें समावेशन सुनिश्चित करने के लिए सामान्य ब्लॉकचेन लेनदेन की तुलना में अधिक लेनदेन शुल्क का भुगतान करने के लिए मजबूर करती है, इसलिए MEV के लिए भुगतान किए गए अधिकांश लेनदेन शुल्क सत्यापनकर्ताओं की जेब में जाते हैं, जो सत्यापनकर्ताओं द्वारा प्राप्त अंतिम रिटर्न के रूप में प्रकट होते हैं जो स्टेक किए गए ETH से रिटर्न से थोड़ा अधिक होता है। EIP-1559 के अनुसार इसमें से कुछ नष्ट हो जाता है, जिससे अंततः सभी ETH धारकों को लाभ होता है; इसका कुछ हिस्सा खोजकर्ताओं के काम से लाभ के रूप में समाप्त होता है। 2023 में, पूर्ण MEV आपूर्ति श्रृंखला ने साप्ताहिक राजस्व में औसतन $6.6 मिलियन का राजस्व अर्जित किया, जिसमें मई में $20 मिलियन से अधिक का शिखर था (CeFi-DeFi आर्बिट्रेज से रिटर्न को छोड़कर)।

एमईवी रणनीति

अलग-अलग MEV रणनीतियों के अलग-अलग लाभ और लाभ मार्जिन हैं। डेटा से पता चलता है कि सैंडविचिंग, MEV का एक परजीवी रूप है, जिसने पिछले साल आकस्मिक DEX उपयोगकर्ताओं पर फ्रंट-रनिंग और रिवर्स ट्रेड लॉन्च करके एथेरियम पर $212 मिलियन का राजस्व उत्पन्न किया। परमाणु मध्यस्थता अधिक फायदेमंद है क्योंकि इसका DEX पूल में कीमतों को बराबर करने का प्रभाव है, जिससे 2023 में कुल राजस्व में $126 मिलियन का उत्पादन होता है। परिसमापन (मेकर, एवे और कंपाउंड जैसे उधार प्रोटोकॉल में खराब ऋणों को साफ करने के लिए पुरस्कार) ने 2024 में केवल $7 मिलियन का राजस्व उत्पन्न किया। इसके अलावा, MEV के कुछ अन्य रूप भी हैं, लेकिन वे व्यवस्थित से अधिक अनुकूलित हैं।

स्रोत: विल नुएले, गैलेक्सी वेंचर्स

CeFi-DeFi आर्बिट्रेज को मापना अधिक कठिन रणनीति है, और CeFi-DeFi आर्बिट्रेज के लाभों को मापने के लिए कोई सार्वजनिक डेटा नहीं है (क्योंकि CeFi आंशिक रूप से अपारदर्शी है)। गैलेक्सी ट्रैकिंग द्वारा प्राप्त डेटा से पता चलता है कि CeFi-DeFi आर्बिट्रेज ने 2023 में लगभग $98.5 मिलियन कमाए, लेकिन बाजार हिस्सेदारी का केवल 60% हिस्सा ही था। यह CeFi कोट डेटा के सिमुलेशन पर आधारित है, लेकिन यह विशिष्ट बिल्डर रणनीति के आधार पर अधिक या कम हो सकता है। ध्यान दें कि CEX-DEX आर्बिट्रेज के लिए कॉन्फिडेंस इंटरवल बड़ा है।

अधिक दिलचस्प बात यह है कि विभिन्न रणनीतियों के सकल मार्जिन से पता चलता है कि कौन सी रणनीतियाँ एथेरियम/सत्यापनकर्ताओं के लिए अधिक लाभदायक हैं और कौन सी रणनीतियाँ खोजकर्ताओं के लिए अधिक लाभदायक हैं। आर्बिट्रेज और सैंडविच रणनीतियों का सकल मार्जिन क्रमशः 18.6% और 14.2% है, जिसका अर्थ है कि ये रणनीतियाँ (i) अत्यधिक प्रतिस्पर्धी हैं और (ii) वे फीस के मामले में बेस लेयर (एथेरियम) के लिए अधिक मूल्य जमा करती हैं। इस बीच, लिक्विडेशन रणनीति का सकल मार्जिन 51.1% है, लेकिन इसे स्केल हासिल करने में कठिनाई होती है और इसलिए यह कम प्रतिस्पर्धी है (और इस चर्चा में कम महत्वपूर्ण है)। CeFi-DeFi आर्बिट्रेज का कुछ पैमाना है, लेकिन ऑर्डर फ्लो, बिल्डर एकाग्रता और सामान्य सांख्यिकीय आर्बिट्रेज जटिलता के मामले में गहरी खाई के कारण यह कम प्रतिस्पर्धी है।

स्रोत: विल नुएले, गैलेक्सी वेंचर्स

स्रोत: विल नुएले, गैलेक्सी वेंचर्स

एमईवी और ब्लॉक स्पेस मांग के बीच एक स्थिर संबंध है

भुगतान किए गए लेनदेन शुल्क के प्रतिशत के रूप में MEV समय के साथ स्थिर रहा है, न तो बढ़ा है और न ही घटा है। जैसा कि ऊपर दिए गए आंकड़े में देखा जा सकता है, ब्लॉक स्पेस के प्रतिशत के रूप में MEV हर हफ़्ते 10% के आसपास मंडराता रहता है। FTX क्रैश जैसे बड़े मूल्य और वॉल्यूम उतार-चढ़ाव वाले हफ़्तों में, यह प्रतिशत लेनदेन शुल्क के 30% तक बढ़ सकता है। सिलिकॉन वैली बैंक संकट के हफ़्ते में, MEV भी लेनदेन शुल्क के 25% तक पहुँच गया था। यह वित्तीय बाज़ारों की तरह उतार-चढ़ाव वाली एक औसत-वापसी वाली समय श्रृंखला है। वास्तव में, MEV गतिविधि अस्थिरता से बहुत निकटता से संबंधित हो सकती है।

स्रोत: विल नुएले, गैलेक्सी वेंचर्स

स्रोत: विल नुएले, गैलेक्सी वेंचर्स

दूसरे शब्दों में, यदि किसी दिए गए सप्ताह में लेनदेन शुल्क की खपत $100 मिलियन है, तो हम आसानी से अनुमान लगा सकते हैं कि इसका 90% एप्लिकेशन का उपयोग करने की बाहरी मांग से आता है, और 10% उस सप्ताह में राज्य परिवर्तनों से जोखिम-मुक्त मुनाफे के कारण अंतर्जात है। यदि 30% MEV द्वारा बनाया गया है और 70% गैर-MEV द्वारा बनाया गया है, तो यह मानना उचित है कि इस बात की बहुत अधिक संभावना है कि यह अगले सप्ताह सामान्य हो जाएगा। हम इस स्थिति पर कड़ी नज़र रखेंगे कि यह समय के साथ कैसे बदलता है।

यह ध्यान देने योग्य है कि यह 10% या ऐसा ही अपरिवर्तनीयता केवल ब्लॉकचेन (DEX और उधार प्रोटोकॉल) पर वित्तीय अनुप्रयोगों पर लागू होता है। ये अनुप्रयोग MEV उत्पन्न करते हैं, न कि स्थिर मुद्रा अनुप्रयोग या गेम। यदि वित्तीय अनुप्रयोगों का प्रभुत्व दीर्घ अवधि में कम हो जाता है, तो स्थिर मुद्रा या गेम MEV के नए रूपों की खोज के अभाव में MEV की प्रासंगिकता भी कम हो जाएगी।

सारांश: एमईवी वर्तमान में एक छोटी भूमिका निभाता है, लेकिन भविष्य में एक महत्वपूर्ण भूमिका निभाएगा

जबकि MEV में प्रोटोकॉल प्रोत्साहनों को बाधित करने की शक्ति है और यह ब्लॉकस्पेस का एक सतत उपभोक्ता है, इस समय Ethereum में MEV का वास्तविक वित्तीय योगदान अपेक्षाकृत छोटा है, जो लेनदेन शुल्क के केवल 10% के लिए जिम्मेदार है। FTX या सिलिकॉन वैली बैंक जैसे ब्लैक स्वान मार्केट इवेंट के बाद के हफ्तों में, यह प्रतिशत 25% या उससे अधिक हो सकता है, लेकिन यह अपवाद है, आदर्श नहीं है, और ऐतिहासिक रूप से यह प्रतिशत स्थिर स्थिति में लौट आया है। तो ब्लॉकस्पेस बिजनेस मॉडल में MEV की क्या भूमिका है? कुछ मायनों में, यह एक मांग गुणक प्रभाव है, जो किसी एप्लिकेशन का उपयोग करने की बाहरी मांग को 1.1-1.3 गुना बढ़ा देता है।

फिर भी, भविष्य में ब्लॉकस्पेस खपत पर MEV का प्रभाव महत्वपूर्ण हो सकता है। सोलाना और मोनाड जैसे ब्लॉकचेन में प्रति-लेनदेन शुल्क बहुत सस्ता है, और MEV एथेरियम जैसी उच्च-शुल्क वाली चेन की तुलना में कम-शुल्क वाली चेन पर ब्लॉकस्पेस का बड़ा प्रतिशत खपत कर सकता है। उदाहरण के लिए:

स्रोत: विल नुएले, गैलेक्सी वेंचर्स

भविष्य में सबसे अधिक लाभदायक ब्लॉकचेन संभवतः वे होंगे जो एक साथ (ए) लेनदेन शुल्क को कम करते हैं और नेटवर्क गतिविधि की मांग को प्रोत्साहित करते हैं, और (बी) मुख्य रूप से सत्यापनकर्ताओं / अनुक्रमकों / कैप्चर किए गए एमईवी के विनाश के रूप में नेटवर्क गतिविधि का लाभ उठाते हैं।

MEV जैसी परिघटनाओं का अस्तित्व एक और कारण है कि क्यों ब्लॉकस्पेस एक अभूतपूर्व व्यवसाय मॉडल बन गया है। इसकी अनूठी विशेषताएं इसे एक अच्छा व्यवसाय मॉडल और दीर्घकालिक निवेश के योग्य बनाती हैं। अंत में, ब्लॉकस्पेस के फायदे और नुकसान को दोहराते हैं:

फ़ायदा:

• मजबूत शुद्ध राजस्व मार्जिन। ब्लॉकस्पेस बिक्री शून्य परिचालन लागत वाला एकमात्र व्यवसाय मॉडल है। एथेरियम के शुद्ध राजस्व मार्जिन में व्यापक रूप से उतार-चढ़ाव होता है, लेकिन जनवरी 2023 से इसका औसत शुद्ध राजस्व मार्जिन 33.9% रहा है।

• नेटवर्क प्रभाव उत्पन्न करना आसान है। आम तौर पर, SaaS उत्पादों में नेटवर्क प्रभाव नहीं होता है, जबकि सोशल मीडिया एप्लिकेशन और बाज़ार में होता है। जैसे-जैसे अधिक एप्लिकेशन और पूंजी जुड़ती है, ब्लॉक स्पेस में सुधार होता है, जो नेटवर्क प्रभावों के साथ लेनदेन शुल्क को लगातार बढ़ाता है। नेटवर्क प्रभाव MEV के माध्यम से अतिरिक्त आय उत्पन्न कर सकते हैं।

• जैसे-जैसे समय बीतता है, ब्लॉकस्पेस का आकार बढ़ता रहता है। कुछ ब्लॉकस्पेस को बढ़े हुए आकार से लाभ होगा, जैसे कि L2, जिसके आगे बढ़ने की संभावना है।

• MEV का बहिर्जात मांग गुणक प्रभाव। MEV एक ऐसी विशेषता है जो ब्लॉकचेन सिस्टम में हमेशा मौजूद रहती है। हालाँकि MEV आम सहमति को नुकसान पहुँचा सकता है, लेकिन यह बड़े पैमाने पर पारिस्थितिकी तंत्र में योगदान देता है। एथेरियम पर प्रत्येक $1 लेनदेन शुल्क के लिए, लगभग $0.10-0.30 MEV शुल्क उत्पन्न होगा।

कमजोरी:

• सकल मार्जिन कम है, लेकिन इसमें सुधार हो रहा है। ब्लॉकस्पेस की एक इकाई (जैसे 1M गैस) का उत्पादन महंगा है और उस ब्लॉकस्पेस से भविष्य के मुनाफे के लिए 66% से अधिक की आवश्यकता हो सकती है। ब्लॉकस्पेस एक कम सकल मार्जिन वाला व्यवसाय है।

• अत्यधिक चक्रीय। ब्लॉक स्पेस बेचने से होने वाला राजस्व अत्यधिक चक्रीय होता है। यह बाजार की स्थितियों पर निर्भर करता है और अक्सर बाजार की अस्थिरता से निकटता से जुड़ा होता है।

मूल लिंक

यह लेख इंटरनेट से लिया गया है: गैलेक्सी पार्टनर्स: ब्लॉक स्पेस मार्केट में MEV की महत्वपूर्ण भूमिका होगी

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संक्षेप में सोलाना की कीमत वर्तमान में डबल-बॉटम पैटर्न से बाहर निकलने की कगार पर है, जो 20% की वृद्धि पर नज़र रखता है। संस्थागत रुचि ने पिछले कुछ दिनों से रैली को आगे बढ़ाया है, जिसमें SOL में अधिक प्रवाह देखा गया है। खुदरा निवेशक भी कीमत में वृद्धि के लिए तरस रहे हैं, फंडिंग दर लगातार बढ़ रही है। सोलाना (SOL) की कीमत में संभावित रैली देखी जा रही है जो पिछले कुछ दिनों से altcoin द्वारा देखे जा रहे तेजी के पैटर्न को मान्य कर सकती है। प्राथमिक उत्प्रेरक सबसे अधिक संभावना संस्थागत निवेशक होंगे जिनकी रुचि ने अचानक वृद्धि देखी है। सोलाना निवेशक वृद्धि के लिए दबाव डाल रहे हैं सोलाना की कीमत उस डबल-बॉटम पैटर्न से बाहर निकलने के करीब है जिसमें यह फंस गया है। ऐसा करने के लिए, हालांकि, क्रिप्टोकरेंसी को बाजार के साथ-साथ इसके निवेशकों से भी समर्थन की आवश्यकता होगी, जो कि इस मामले में प्रतीत होता है…