Un artículo analiza los riesgos a los que hay que prestar atención en la etapa inicial del recorte de tasas de interés de la Reserva Federal

Autor original: Web3 Mario (https://x.com/web3_mario)

Resumen: El 23 de agosto de 2024, el presidente de la Reserva Federal, Powell, anunció oficialmente en la Reunión Anual del Banco Central Global de Jackson Hole que ahora es el momento de realizar ajustes de política. La dirección del progreso es clara, y el momento y el ritmo de los recortes de las tasas de interés dependerán de los próximos datos, las perspectivas cambiantes y el equilibrio de riesgos. Esto también significa que el ciclo de ajuste de la Fed, que ha durado casi 3 años, ha marcado el comienzo de un punto de inflexión. Si los datos macroeconómicos no son inesperados, el primer recorte de las tasas de interés se producirá en la reunión sobre las tasas de interés del 19 de septiembre. Sin embargo, al comienzo del ciclo de recortes de las tasas de interés, no significa que el aumento se produzca de inmediato. Todavía existen algunos riesgos que merecen la vigilancia de todos. Por lo tanto, el autor resume aquí algunos de los problemas más importantes a los que se debe prestar atención, con la esperanza de ayudar a todos a evitar algunos riesgos. En general, en la etapa inicial de los recortes de las tasas de interés, también debemos prestar atención a seis cuestiones fundamentales, incluido el riesgo de recesión en los Estados Unidos, el ritmo de los recortes de las tasas de interés, el plan de ajuste cuantitativo (QT) de la Reserva Federal, el riesgo de una renovada inflación, la eficiencia de la vinculación de los bancos centrales globales y los riesgos políticos de Estados Unidos.

Un recorte de tasas no significa necesariamente un aumento inmediato en los mercados de riesgo, al contrario, generalmente significa una caída.

El ajuste de la política monetaria de la Reserva Federal tiene un profundo impacto en el mercado financiero global. Especialmente en la etapa inicial de los recortes de tasas de interés, aunque los recortes de tasas de interés suelen verse como medidas para estimular el crecimiento económico, también están acompañados de una serie de riesgos potenciales, lo que significa que los recortes de tasas de interés no significan necesariamente un aumento inmediato de los mercados de riesgo, sino más bien una caída en la mayoría de los casos. Las razones para esto generalmente se pueden clasificar de la siguiente manera:

1. Mayor volatilidad en los mercados financieros

Los recortes de tasas suelen considerarse una señal de apoyo a la economía y a los mercados, pero en las primeras etapas de un recorte de tasas, los mercados pueden experimentar una mayor incertidumbre y volatilidad. Los inversores tienden a interpretar las acciones de la Reserva Federal de manera diferente, y algunos pueden creer que los recortes de tasas reflejan preocupaciones sobre una desaceleración económica. Esta incertidumbre puede conducir a oscilaciones más grandes en los mercados de acciones y bonos. Por ejemplo, durante las crisis financieras de 2001 y 2007-2008, el mercado de valores experimentó caídas significativas a pesar de que la Reserva Federal inició un ciclo de recortes de tasas. Esto se debió a que los inversores estaban preocupados de que la gravedad de la desaceleración económica superara los efectos positivos de los recortes de tasas.

2. Riesgo de inflación

Bajar las tasas de interés significa menores costos de endeudamiento, lo que alienta el consumo y la inversión. Sin embargo, si los recortes de tasas son excesivos o duran demasiado tiempo, pueden conducir a presiones inflacionarias crecientes. Cuando la abundante liquidez en la economía persigue bienes y servicios limitados, los niveles de precios pueden aumentar rápidamente, especialmente cuando las cadenas de suministro están restringidas o la economía está cerca del pleno empleo. Históricamente, como a fines de la década de 1970, los recortes de tasas de la Reserva Federal llevaron al riesgo de una inflación galopante, lo que requirió aumentos de tasas más agresivos para controlar la inflación, lo que desencadenó una recesión.

3. Salida de capitales y depreciación de la moneda

Los recortes de tasas de la Reserva Federal generalmente reducen la ventaja de la tasa de interés del dólar estadounidense, lo que hace que el capital fluya del mercado estadounidense hacia activos de mayor rendimiento en otros países. Esta salida de capitales ejercerá presión sobre el tipo de cambio del dólar estadounidense, lo que hará que el dólar se deprecie. Si bien la depreciación del dólar estadounidense puede estimular las exportaciones hasta cierto punto, también puede traer consigo el riesgo de inflación importada, especialmente cuando los precios de las materias primas y la energía son altos. Además, las salidas de capital también pueden conducir a la inestabilidad financiera en los países de mercados emergentes, especialmente aquellos que dependen de la financiación en dólares estadounidenses.

4. Inestabilidad del sistema financiero

Los recortes de las tasas de interés suelen utilizarse para aliviar la presión económica y apoyar al sistema financiero, pero también pueden alentar una toma excesiva de riesgos. Cuando los costos de endeudamiento son bajos, las instituciones financieras y los inversores pueden buscar inversiones más riesgosas para obtener mayores rendimientos, lo que conduce a la formación de burbujas en los precios de los activos. Por ejemplo, después de que estallara la burbuja tecnológica en 2001, la Reserva Federal redujo drásticamente las tasas de interés para apoyar la recuperación económica, pero esta política en cierta medida alimentó la posterior burbuja del mercado inmobiliario, que en última instancia condujo al estallido de la crisis financiera de 2008.

5. La eficacia de las herramientas de política es limitada

En las primeras etapas de los recortes de tasas, si la economía ya está cerca de tasas de interés cero o en un entorno de tasas de interés bajas, las herramientas de política de la Fed pueden ser limitadas. La dependencia excesiva de los recortes de tasas puede no estimular eficazmente el crecimiento económico, especialmente cuando las tasas de interés están cerca de cero, lo que requiere herramientas de política monetaria menos convencionales, como la flexibilización cuantitativa (QE). En 2008 y 2020, la Fed tuvo que utilizar otras herramientas de política para responder a las recesiones económicas después de recortar las tasas de interés cerca de cero, lo que demuestra que, en casos extremos, el efecto de los recortes de tasas es limitado.

Veamos los datos históricos. Con el fin de la Guerra Fría entre Estados Unidos y la Unión Soviética en la década de 1990, el mundo entró en un panorama político globalizado dominado por Estados Unidos. Hasta ahora, la política monetaria de la Reserva Federal ha reflejado un cierto grado de retraso. En la actualidad, el enfrentamiento entre China y Estados Unidos está en pleno apogeo. La ruptura del viejo orden sin duda ha exacerbado el riesgo de incertidumbre política.

Inventario de los principales puntos de riesgo del mercado actual

A continuación, hagamos un balance de los principales puntos de riesgo del mercado actual, centrándonos en el riesgo de recesión en Estados Unidos, el ritmo de los recortes de las tasas de interés, el plan de ajuste cuantitativo (QT) de la Reserva Federal, el riesgo de una renovada inflación y la eficiencia de la vinculación de los bancos centrales globales.

Riesgo 1: Riesgo de recesión económica en EE.UU.

Mucha gente considera que el posible recorte de tipos de interés en septiembre es un recorte defensivo de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal. El llamado recorte defensivo de los tipos de interés se refiere a la decisión de reducir los tipos de interés para reducir el riesgo de una posible recesión económica cuando no hay un deterioro evidente de los datos económicos. En mi artículo anterior, analicé que la tasa de desempleo de EE. UU. ha activado oficialmente la línea de advertencia de la Regla Sam para la recesión. Por lo tanto, es sumamente importante observar si el recorte de tasas en septiembre puede frenar la tasa de desempleo que aumenta gradualmente y, de esa manera, estabilizar la economía y resistir la recesión.

Echemos un vistazo a lo que sucedió en los detalles de los datos de empleo no agrícola. Podemos ver que en la categoría de producción de materias primas, el número de empleos manufactureros ha fluctuado durante mucho tiempo con baja volatilidad, y la industria de la construcción ha contribuido más a los datos. Para la economía estadounidense, la manufactura de alta gama, así como las industrias de tecnología y servicios financieros que la acompañan, son las principales fuerzas impulsoras. Es decir, cuando los ingresos de esta parte de la clase élite de altos ingresos aumentan, el consumo aumenta debido al efecto riqueza, lo que a su vez beneficia a otras industrias de servicios de gama baja y media. Por lo tanto, la situación del empleo de esta parte de la población puede usarse como un indicador principal de la situación general del empleo en los Estados Unidos. La debilidad del empleo manufacturero puede mostrar ciertos riesgos de fusión. Además, echemos un vistazo al índice manufacturero ISM (PMI) de EE. UU. Podemos ver que el PMI está en una rápida tendencia a la baja, lo que demuestra aún más la debilidad de la industria manufacturera estadounidense.

A continuación, veamos el sector de servicios. Tanto el sector profesional y técnico como el comercio minorista mostraron la misma situación de congelamiento. Las principales contribuciones positivas al índice son la educación, la atención médica, el ocio y el entretenimiento. Creo que hay dos razones principales. Una es que la nueva corona ha vuelto a aparecer recientemente y, debido al impacto de los huracanes, hay un cierto grado de escasez de personal de rescate médico relacionado. La segunda es que la mayoría de los estadounidenses están de vacaciones en julio, lo que ha impulsado el crecimiento de las industrias del ocio y el entretenimiento, como el turismo. Cuando terminen las vacaciones, este campo seguramente recibirá un cierto golpe.

Por lo tanto, en general, el riesgo actual de recesión en los Estados Unidos todavía existe, por lo que los amigos necesitan observar más a fondo los riesgos relevantes a través de datos macro, incluyendo principalmente el empleo no agrícola, las solicitudes iniciales de desempleo, el PMI, el índice de confianza del consumidor CCI, el índice de precios de la vivienda, etc.

Riesgo 2: Ritmo de los recortes de las tasas de interés

El segundo tema que requiere atención es el ritmo de los recortes de los tipos de interés. Aunque se ha confirmado que los recortes de los tipos de interés han comenzado, la velocidad de los mismos afectará al desempeño de los mercados de activos de riesgo. Históricamente, los recortes de los tipos de interés de emergencia por parte de la Reserva Federal son relativamente poco frecuentes, por lo que las fluctuaciones económicas entre reuniones de tipos de interés requieren la interpretación de los propios mercados para influir en las tendencias de los precios. Cuando ciertos datos económicos indican que la Reserva Federal está subiendo los tipos de interés demasiado lentamente, el mercado será el primero en reaccionar. Por lo tanto, es crucial determinar un ritmo adecuado de recorte de los tipos y guiar al mercado para que funcione de acuerdo con los objetivos de la Reserva Federal mediante la orientación de los tipos de interés.

El pronóstico actual del mercado para la decisión sobre las tasas de interés de septiembre es que hay una probabilidad de casi 75% de una reducción de 25 a 50 BP, y una probabilidad de 25% de una reducción de 50 a 75 BP. Si prestamos mucha atención al juicio de los mercados, también podemos juzgar con mayor claridad el sentimiento del mercado.

Riesgo 3: Plan QT

Desde la crisis financiera de 2008, la Reserva Federal ha reducido rápidamente los tipos de interés a cero, pero aún no ha conseguido que la economía se recupere. En aquel momento, la política monetaria había fracasado porque no podía seguir reduciendo los tipos de interés. Para seguir inyectando liquidez al mercado, la Reserva Federal creó una herramienta de flexibilización cuantitativa (QE) para inyectar liquidez al mercado ampliando el balance de la Reserva Federal y aumentando el tamaño de las reservas del sistema bancario. Este método en realidad transfiere los riesgos del mercado a la Reserva Federal. Por tanto, para reducir los riesgos sistémicos, la Reserva Federal necesita controlar el tamaño de su balance mediante un ajuste cuantitativo (QT). Evite una flexibilización desordenada que conduzca a riesgos excesivos.

El discurso de Powell no implicó ningún juicio sobre el plan QT actual y la planificación posterior, por lo que todavía debemos prestar atención al progreso del QT y los cambios en las reservas bancarias causados por él.

Riesgo 4: Renovación del riesgo inflacionario

En la reunión del viernes, Powell se mostró optimista sobre los riesgos inflacionarios. Aunque no alcanzó el 21% esperado, se mostró confiado en controlar la inflación. De hecho, los datos reflejan este juicio y muchos economistas han comenzado a hablar sobre si la tasa de inflación objetivo sigue fijada en el 21% después del bautismo de la epidemia.

Pero aún así existen algunos riesgos:

• En primer lugar, desde una perspectiva macroeconómica, la reindustrialización de Estados Unidos no ha sido fluida debido a diversos factores y coincide con la política antiglobalización de ese país en el contexto del enfrentamiento chino-estadounidense. Los problemas de oferta no se han resuelto en esencia. Cualquier riesgo geopolítico exacerbará el resurgimiento de la inflación.

• En segundo lugar, considerando que la economía estadounidense no ha entrado en un ciclo de recesión sustancial durante esta ronda de alzas de tasas de interés, a medida que continúen los recortes de tasas de interés, los mercados de activos de riesgo se recuperarán. Cuando reaparezca el efecto riqueza, la inflación del sector servicios se reactivará a medida que se expanda la demanda.

• Por último, está la cuestión de las estadísticas de datos. Sabemos que, para evitar la interferencia de factores estacionales, los datos del IPC y del PCE suelen utilizar tasas de crecimiento anuales, es decir, datos interanuales para reflejar la situación real. A partir de mayo de este año, los factores del período de base alto en 2023 se agotarán. En ese momento, el rendimiento de los datos relevantes se verá fácilmente afectado por el crecimiento.

Riesgo 5: Eficiencia de los vínculos entre los bancos centrales mundiales

Creo que la mayoría de ustedes todavía recuerdan el riesgo que supuso el diferencial de tipos de interés entre Japón y Estados Unidos a principios de agosto. Aunque el Banco de Japón salió inmediatamente a apaciguar al mercado, todavía podemos ver su actitud agresiva desde la audiencia de Kazuo Ueda en el Congreso hace dos días. Además, durante su discurso, el yen también subió significativamente y se recuperó después de que los funcionarios volvieran a apaciguar sus ánimos después de la audiencia. Por supuesto, de hecho, el desempeño de los datos macroeconómicos en Japón requiere un aumento de los tipos de interés, que ha sido analizado en detalle en mi artículo anterior , pero como fuente principal de fondos de apalancamiento global durante mucho tiempo, cualquier aumento de las tasas de interés por parte del Banco de Japón traerá gran incertidumbre al mercado de riesgo. Por lo tanto, es necesario prestar mucha atención a sus políticas.

Riesgo 6: Riesgo electoral en EE.UU.

Por último, debo mencionar los riesgos de las elecciones estadounidenses. En mi artículo anterior, ya hice un análisis detallado de las políticas económicas de Triunfo y Harris A medida que se acercan las elecciones, habrá cada vez más enfrentamientos e incertidumbres, por lo que debemos estar atentos a los asuntos relacionados con las elecciones.

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